今天為大家推薦一個(gè)專業(yè)全國收售積壓庫存的平臺(tái)纸镊，他們有著十幾年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，這里都是臨期貨源的頂級(jí)源頭檐晕，長期收售暑诸，不限品牌，產(chǎn)品每天隨時(shí)更新辟灰，幫你解決庫存煩惱的同時(shí)又給我們帶來更多的優(yōu)惠產(chǎn)品个榕，讓我們?cè)诓淮罅繅贺浀耐瑫r(shí)可以賺更多.
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大家談酒業(yè)趨勢(shì)，有一些基本觀點(diǎn)芥喇，很多人都說短期不樂觀西采，長期不悲觀，醬酒依然很好继控。但這個(gè)要有一個(gè)客觀的邏輯分析眠便，不能只是基于個(gè)人判斷，直覺常常有問題况饥。還有人談更資訊類的其便，說宏觀經(jīng)濟(jì)明年會(huì)大幅反彈等會(huì)讓白酒變得更好，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)酒行業(yè)有影響荸冒，但影響相關(guān)度沒有那么高母卵。我還是從產(chǎn)業(yè)周期框架去談一談這一輪周期和上一次調(diào)整周期的關(guān)系和異同。我們從歷史中去找到新一輪調(diào)整后的趨勢(shì)大概是怎么樣的积苞。
比較兩次酒業(yè)調(diào)整背景的框架：
一是宏觀經(jīng)濟(jì)。13年的時(shí)候我就做過一個(gè)研究乳吉，13/14和08/09年中國宏觀經(jīng)濟(jì)都有一定波動(dòng)但波動(dòng)不大这疟，都是維持7%以上增長菱计，08/09年這波酒的產(chǎn)業(yè)其實(shí)沒有大的調(diào)整，酒產(chǎn)業(yè)實(shí)際的出貨數(shù)據(jù)和盈利都沒有變化虹婿，最多就是投資上殺估值壤生。13/14年不一樣，宏觀經(jīng)濟(jì)變化不大朝刊、沒有遇到大的調(diào)整耀里，但是酒行業(yè)遇到很大困難，所以宏觀經(jīng)濟(jì)和酒產(chǎn)業(yè)之間關(guān)系沒有那么大拾氓，是有更加重要的因素驅(qū)動(dòng)冯挎，是產(chǎn)業(yè)環(huán)境。
二是產(chǎn)業(yè)環(huán)境咙鞍，是中觀層面房官，產(chǎn)業(yè)環(huán)境兩個(gè)因素就是量價(jià)、集中度续滋，量價(jià)是容量的問題翰守，集中度是分化的問題。從2012年那波到現(xiàn)在疲酌，中國酒行業(yè)容量一直在掉蜡峰，掉的很快，但行業(yè)收入利潤水平以及上市公司財(cái)報(bào)17年以后大幅上漲朗恳，這說明集中度和量價(jià)之間的矛盾湿颅，蛋糕在變小，但集中度在提高益侨，龍頭公司暇寸、上市公司體現(xiàn)了更好的增長趨勢(shì)。但反過來大家要小心积碍，集中度快速增長的可持續(xù)性是有問題的庸磅，茅五、老窖蚌斑、汾酒奋完、洋河這些企業(yè)吃的是別人的份額，當(dāng)把第二第三陣營份額都吃光了就要相互吃對(duì)方份額慰适，但這些玩家水平又很高淫兑，可能就吃不動(dòng)別人了，行業(yè)蛋糕又不變大饺斧，那就有可能增速下降二谤、有可能量價(jià)齊跌，價(jià)格不一定跌但費(fèi)用率水平會(huì)提高读囤。集中度驅(qū)動(dòng)的增長和量價(jià)驅(qū)動(dòng)的增長是不一樣的继射，量價(jià)驅(qū)動(dòng)的增長是良性的佣盒，因?yàn)榈案庾兇螅M(fèi)用水平不用那么高大家都可以活得很好顽聂，就是2000-12年肥惭，13年之后的增長實(shí)際上是量價(jià)空間不大、集中度提升帶來的紊搪，優(yōu)勢(shì)企業(yè)迎來新周期增長蜜葱。但下一個(gè)周期，假設(shè)量價(jià)如果沒有空間耀石，估計(jì)價(jià)格還有一點(diǎn)空間但不是所有價(jià)格都有空間牵囤，現(xiàn)在有人說次高端是最好的，中高端是最尷尬的娶牌，我不這么看奔浅，我覺得低端和中高端的價(jià)格有成長空間，次高端和高端價(jià)格的成長空間不如他們诗良。因?yàn)槲矣X得這一波基本搞完了汹桦，這波主要增長是次高端，高端的價(jià)格變動(dòng)不大鉴裹，除了茅臺(tái)舞骆，五糧液沒有什么變化，絕大多數(shù)酒企價(jià)格和五糧液相關(guān)窜抽，五糧液是99%酒企的天花板相彼。
三是供求關(guān)系，更直接髓无。供給一般三個(gè)因素驅(qū)動(dòng)阔踢，第一個(gè)是時(shí)間，如果一個(gè)行業(yè)連續(xù)發(fā)展沫十，大家都不錯(cuò)蛋昙，通常5年之后渠道庫存就會(huì)上升，2000-09年這一波其實(shí)渠道庫存就已經(jīng)比較大建淘，第二個(gè)重要因素是快速漲價(jià)沧源，漲價(jià)的好處在于，價(jià)格不斷上漲會(huì)導(dǎo)致全鏈路囤貨咪枷，消費(fèi)者波财、終端、批發(fā)商打恕、總代都會(huì)囤貨退疫。所以09-12年那波是通過茅臺(tái)、五糧液大幅漲價(jià)，實(shí)現(xiàn)了最后一波渠道庫存上漲蹄咖，否則09年可能就已經(jīng)崩了褐健。行業(yè)穩(wěn)定增長時(shí)間越長，渠道庫存自然上升澜汤。漲價(jià)更強(qiáng)烈，渠道庫存囤貨力度和上升速度都更快舵匾。第三個(gè)因素就是換屆俊抵，酒行業(yè)的換屆也是一個(gè)周期，換老板意味著開門紅坐梯，去年當(dāng)老板徽诲，今年是一個(gè)完整財(cái)務(wù)年度，新老板通常要求企業(yè)必須實(shí)現(xiàn)開門紅吵血，不管企業(yè)現(xiàn)實(shí)怎么樣谎替，都要求業(yè)績有一個(gè)不錯(cuò)的增長，這就使得酒行業(yè)渠道庫存進(jìn)一步上升蹋辅，換屆往往會(huì)很大強(qiáng)化或很大弱化周期阅权。
需求端主要是量和價(jià)。第一個(gè)整個(gè)量一直在往下降而且速度快挥疲，有人說600萬噸就不降了啸需，不知道，但估計(jì)跌速會(huì)變緩饼贰、不太會(huì)大幅下跌斯智。第二個(gè)就是價(jià)，12年之后茅臺(tái)不漲價(jià)是為什么酌尔，茅臺(tái)理論上有很大能力漲價(jià)附舌，過去茅臺(tái)炒到50倍，投資者很聰明跺榆，理解3000多元的批發(fā)價(jià)蛉差，應(yīng)該賣1800元的出廠價(jià)，那利潤就是現(xiàn)在一倍惩投，所以估值炒到50倍也沒關(guān)系摘沥。這個(gè)因素從17、18兄存、19年看好像是這個(gè)規(guī)律熊镣。但今年這個(gè)時(shí)候去看，就很奇怪募书，如果是這個(gè)規(guī)律绪囱，茅臺(tái)前幾年產(chǎn)能增加快，這兩年反而不快了，產(chǎn)能增加不快但消費(fèi)者有強(qiáng)勁需求鬼吵，按道理批發(fā)價(jià)應(yīng)該能維持在3000元以上扣甲。但去年到今年，茅臺(tái)整箱和單瓶價(jià)格都在下降齿椅，去年整箱價(jià)格是開箱政策這種非市場(chǎng)因素造成的琉挖，但今年2900元就能買整箱，單瓶2700元不到涣脚。我們從去年開始就很懷疑茅臺(tái)的漲價(jià)空間示辈，五糧液從13年到現(xiàn)在出廠價(jià)漲過一次，然后就完全沒有變化遣蚀，整個(gè)都還是900多元矾麻。我就非常擔(dān)心這輪行業(yè)復(fù)興很大程度是次高端在填補(bǔ)，茅臺(tái)在17/18年就做到3000多元善答，五糧液接近1000元仁墅，其他酒企是把300-1000元價(jià)格空檔逐漸填補(bǔ)，迎合了中國人消費(fèi)實(shí)力增長缤币，但如果茅五不能繼續(xù)提供價(jià)格空間冲倡，那下一輪增長就有影響。
需求和供給矛盾通常受需求短期非市場(chǎng)因素影響微悬，供給端時(shí)間顺良、漲價(jià)、換屆導(dǎo)致渠道庫存慢慢漲沙诅，但突然間的需求斷崖會(huì)導(dǎo)致矛盾激化些栅，這個(gè)時(shí)候產(chǎn)業(yè)會(huì)發(fā)生迅速調(diào)整，上一輪調(diào)整就是三公和塑化劑共同導(dǎo)致13年的迅速草仪、斷崖式調(diào)整至沸。這一波不太一樣，這次調(diào)整主要是因?yàn)橐咔?/strong>振害，2020年是武漢盖扔，2020年整體影響不大，除了武漢基本是好的缘缚，而且2020年旺季在春節(jié)前基本都正常賣完了勾笆，春節(jié)過后半年基本是淡季，斷層幾個(gè)月基本沒太大影響桥滨，6月之后武漢以后地區(qū)都完全恢復(fù)了窝爪，所以沒有什么影響。去年有一點(diǎn)影響但也不大齐媒，各區(qū)域散發(fā)蒲每，但沒像2020年那么嚴(yán)重纷跛，也沒有今年這樣很大范圍嚴(yán)重。今年逐步影響變大邀杏，渠道庫存本來就在慢慢提高贫奠，今年靜默強(qiáng)度也很大，今年供給和需求矛盾在今年出現(xiàn)巨大剪刀差望蜡，這是這輪調(diào)整引爆的原理唤崭。從餐飲數(shù)據(jù)看，餐飲行業(yè)的量在15/16年達(dá)到頂峰了脖律，后面一路下降浩姥，研究酒一定要看餐飲，如何餐飲下降場(chǎng)合就在下降谆威，總體上講中高端飲用場(chǎng)景還是餐飲，白酒產(chǎn)量基本在13/14/15/16還很高钓闲，產(chǎn)能是相對(duì)滯后婉饼、反應(yīng)慢的，餐飲長期是酒行業(yè)的一個(gè)參考指標(biāo)拉盘，但酒行業(yè)投產(chǎn)會(huì)滯后序敷，2022年產(chǎn)量也還在掉。從茅臺(tái)收入看当糯，13年茅臺(tái)收入還有16.88%的增長赋昔，14年就變成2.11%茅臺(tái)開始控貨挺價(jià)了，16年慢慢恢復(fù)捧练，17年強(qiáng)勁增長亮绢，后面又慢下來，今年有換屆因素恢復(fù)风居。但上一波除了茅臺(tái)其他公司調(diào)整都很劇烈俘戈，收入下滑速度非常明顯。這一波有點(diǎn)不一樣净响，這一波除了汾酒少欺，大部分公司的成長不太有這么強(qiáng)的波動(dòng)，尤其老窖比較平均馋贤，汾酒有點(diǎn)特殊赞别，有點(diǎn)像上一波洋河，有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)因素配乓。
調(diào)整的路徑上仿滔，總的來看，調(diào)整原理和路徑：渠道庫存累積→需求出現(xiàn)問題→供求矛盾集中爆發(fā)→渠道價(jià)格下滑→商家盈利下降且資金短缺→廠家出貨量下降→渠道庫存消化→需求恢復(fù)→渠道價(jià)格上升……
渠道調(diào)整：明年肯定要來了扰付，Q3所有上市公司數(shù)據(jù)比較好基本都是在壓貨堤撵，除了飛天茅臺(tái)所有上市公司以及茅臺(tái)除了飛天以外的業(yè)績都存在渠道庫存過大的問題。
短期來看，這一波調(diào)整和13年比沒有那么悲觀实昨，行業(yè)不會(huì)遭遇很大的需求問題洞豁。個(gè)人對(duì)疫情因素的看法和上一輪相比沒那么悲觀，上一波需求萎縮是短期徹底沒有且難以恢復(fù)荒给、以及塑化劑造成人們直接少喝掐抢，這一波是場(chǎng)景受挫、是會(huì)恢復(fù)的哗缀。但長期也沒有那么樂觀统扔。13年山東招商引資后可以喝了、塑化劑消費(fèi)者也忘記了板蜻，同時(shí)很重要的因素是茅臺(tái)長期不漲價(jià)馁筷、高批價(jià)頂高后為一眾白酒企業(yè)提供空間，而這一輪掉下去不大捺盖、但復(fù)蘇不強(qiáng)芥吧，原因在于：1）集中度已經(jīng)很高了，再提高很難融唬；2）動(dòng)力不強(qiáng)漾衅、漲價(jià)空間不大。
因此我認(rèn)為芋困，短期不那么悲觀楞便、長期不那么樂觀。中國白酒行業(yè)可能會(huì)進(jìn)入中長期低增長甚至?xí)诘撞块L期盤底利术，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)根本不能影響酒產(chǎn)業(yè)呈野，名酒企業(yè)產(chǎn)能都在擴(kuò)大，而需求往下降導(dǎo)致量的減少氯哮，主要就看價(jià)际跪，高端茅臺(tái)這兩年批價(jià)不漲了。短期不悲觀是說喉钢，短期渠道庫存沒有上一波嚴(yán)重姆打，上一波漲價(jià)驅(qū)動(dòng)庫存高企，這一波茅臺(tái)五糧液三四年內(nèi)沒怎么漲價(jià)肠虽，這幾年囤貨不賺錢幔戏，渠道和社會(huì)庫存不那么高，所以茅臺(tái)不會(huì)像上一波那樣大幅調(diào)整税课，很可能批價(jià)逐漸下滑至2400-2500闲延、2200-2300、2000左右韩玩，五糧液壓力更大一些垒玲，總的來看這一波供給沒有上一波惡性陆馁，但是需求的恢復(fù)要更加漫漫無期。
兩次調(diào)整的異同：
1参七、庫存積累時(shí)間和誘因不同：這一波積累庫存不長励砸，17年以后才5年時(shí)間；上一波持續(xù)漲價(jià)導(dǎo)致庫存上升村次，而這一次沒有漲價(jià)招蓝。
2、需求減少的類型和強(qiáng)度不同：這一次主要原因是需求痒弃，需求的原因和強(qiáng)度不同翅拜。上一波是需求短期內(nèi)迅速向下，但這一波需求是可以替代的仆扰，大眾品牌壓力最大是因?yàn)橹匾M(fèi)來自堂食瘫啦，但真正的出差商務(wù)受影響、而本地商務(wù)影響不大祟放，可以調(diào)整至居家扭妖、會(huì)所、高端酒店包房荡明，影響更大的是100-200、200-300娘扩，因此我對(duì)于100-300不悲觀着茸、防疫結(jié)束后這些場(chǎng)景會(huì)大幅恢復(fù)，而高端影響本來就不大琐旁，兩種不同場(chǎng)景對(duì)應(yīng)兩種需求涮阔，這兩年高端的疲軟主要不是疫情、而是消費(fèi)購買力和量增困難灰殴，中端酒影響比較大敬特。
3、產(chǎn)業(yè)品類分化和集中度不同導(dǎo)致各類產(chǎn)業(yè)主體調(diào)整幅度不同：1）醬酒牺陶，這一波調(diào)整醬酒企業(yè)調(diào)整后雖然明年會(huì)掉下去伟阔，但后來醬酒還會(huì)比濃香的復(fù)蘇好一些；2）濃香掰伸，核心品牌還是沒問題的皱炉。不同檔次的品牌恢復(fù)不同，我對(duì)高端未來的高成長持懷疑態(tài)度狮鸭，更看好中高端合搅、次高端增長，大眾酒更有持續(xù)性歧蕉。
關(guān)于這一輪調(diào)整形態(tài)：1）上一輪是V型画了，上市公司集中度和價(jià)格兩大紅利對(duì)沖虾驰，形成反彈，而這一波集中度紅利很弱了嫌或、價(jià)格紅利也不多了伊了，高端酒不多了，次高端桐夭、中高端還有一些稼掏；2）L型也不是，疫情放開后消費(fèi)總量放開后會(huì)修復(fù)搅谆；3）更傾向于W型憾牵，W往上不是平的，23年掉下來再修復(fù)阀温，再下印脓、再恢復(fù)，會(huì)變得更加復(fù)雜啡笑。
正常周期弱調(diào)整崇磁，不會(huì)出現(xiàn)13年那么震蕩，不會(huì)出現(xiàn)大企業(yè)收入大幅下降推姻，調(diào)整幅度相對(duì)更小平匈。但是，調(diào)整周期相對(duì)更長藏古，因?yàn)橛锌赡苓M(jìn)入長期弱增長增炭，沒找到更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)增長動(dòng)力。長周期弱調(diào)整拧晕，表現(xiàn)在調(diào)整幅度相對(duì)更小隙姿、調(diào)整時(shí)間相對(duì)更長、復(fù)蘇力度更弱厂捞。我認(rèn)為從投資角度输玷，EPS風(fēng)險(xiǎn)沒有那么大，但估值會(huì)變低靡馁，因?yàn)殚L期影響的是估值欲鹏。
應(yīng)對(duì)策略：
名酒：茅五瀘，稀缺是一個(gè)方面臭墨，更重要是三位一體：1）品質(zhì)貌虾，茅臺(tái)比五糧液好不僅是品牌（品牌是結(jié)果），底層邏輯是品質(zhì)翰蛔，濃香賣得好但不做儲(chǔ)存因此喝完體驗(yàn)不好革秩，且現(xiàn)在調(diào)整有點(diǎn)慢，醬酒里面基本都做到了5年痰汰，如果濃香都做到4年以上儲(chǔ)存那么和醬酒沒什么差距焦赋；2）品質(zhì)好的基礎(chǔ)上绊削，把量價(jià)搞好，五糧液少賣一萬噸鲁磺，把價(jià)格硬提1/3制棉，雖然現(xiàn)在倒掛，但真提到1200也可以跋园，計(jì)劃內(nèi)搞低诸晃、計(jì)劃外提高，砍掉計(jì)劃內(nèi)指標(biāo)息栖，少賣酒把酒存起來益命，把價(jià)格強(qiáng)行往上拔，但是這件事做不到鹿蜀，短期收入箕慧、利潤、酒業(yè)無法滿足茴恰；所謂稀缺前提是東西能被接受颠焦，否則稀缺后行情就結(jié)束了；3）品牌往枣，通常是結(jié)果伐庭，賣得更貴、更多分冈、口碑評(píng)價(jià)更好自然就有了品牌似忧。
醬酒：1）解決常規(guī)渠道問題，除了茅臺(tái)丈秩、習(xí)酒以外（郎酒還不錯(cuò)），其他醬酒基本都是團(tuán)購淳衙、沒什么煙酒渠道蘑秽，這一輪調(diào)整后除了茅臺(tái)所有醬酒都全面倒掛，如果不解決常規(guī)渠道問題就無法恢復(fù)箫攀，如果不能在常規(guī)煙酒店建立銷售能力肠牲，醬酒企業(yè)的銷售恢復(fù)會(huì)非常難；2）次高端價(jià)位的細(xì)分戰(zhàn)略筷穿，大家都賣一樣的價(jià)格厌棵，未來次高端也會(huì)有300、500牧赚、800的維度醇票，每一家要根據(jù)自己的實(shí)力合理選擇，現(xiàn)在大部分醬酒一個(gè)是低端延伸淆膏，100-200會(huì)犯下戰(zhàn)略錯(cuò)誤速郑，高一點(diǎn)的不做不做深度細(xì)分會(huì)丟失市場(chǎng)溜盾；3）區(qū)域企業(yè)做好細(xì)分，老窖成功在于不斷建立區(qū)域優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)（湖南溃皮、河北盔却、蘇南、川渝等局部市場(chǎng)）熬皮，和五糧液的競(jìng)爭方式就在于此奖锦，醬酒如果不建立區(qū)位優(yōu)勢(shì)，在大格局下全國做團(tuán)購會(huì)毀掉幽七。
區(qū)域名酒龍頭：1）做好400-500價(jià)位并且要有規(guī)模景殷，古井如果不能把古20做起來，那么風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大锉走，因?yàn)閰^(qū)域龍頭的基本套路就是不斷提高價(jià)位滨彻，否則價(jià)格透明后渠道不會(huì)有積極性，時(shí)間長了消費(fèi)者堅(jiān)持不那么強(qiáng)之后就不行了挪蹭，地方酒做到次高端并被消費(fèi)者接受是比較難的亭饵，區(qū)域局部省級(jí)市場(chǎng)就是一個(gè)關(guān)鍵，所以洋河做了夢(mèng)3梁厉、今世緣做了6開辜羊；2）做好渠道，越過商家控制市場(chǎng)词顾，仰韶的價(jià)格在河南透明卻沒有崩掉就在于此八秃，靠更大程度深度分銷控制了市場(chǎng)，擁有渡過周期的能力肉盹，更小的名酒和地方就需要收縮范圍和產(chǎn)品線昔驱，聚焦區(qū)域做高質(zhì)量發(fā)展，如小型酒莊纺榨、體驗(yàn)營銷榄湿，做內(nèi)功而不要不要盲目擴(kuò)張，否則現(xiàn)在的環(huán)境下會(huì)倒的更快彰怒。
