第一輪牛市受“入世”驅動痹屹，04-07年茅臺章郁、老窖上漲近40倍、30倍志衍。04-07年白酒板塊上漲15倍暖庄。經(jīng)濟騰飛催生白酒政商務需求，高端酒最受益楼肪。茅臺培廓、老窖受益最大，業(yè)績翻5倍淹辞、18倍+医舆，股價上漲近40倍、30倍：1）茅臺“紅色基因”天然適合政務消費象缀，渠道市場化改革后于07年超越五糧液重回高端酒第一品牌彪饺。2）老窖旗下國窖1573定位“濃香鼻祖”，定增入股綁定優(yōu)秀經(jīng)銷商促弯，成功躋身高端酒陣營通冕。08年金融危機終結第一輪牛市，白酒股普遍下跌60%-80%诲厚。
第二輪牛市四萬億驅動创炉，09-12年古井上漲17倍、洋河2年3倍+蔽曙。09-12年白酒板塊上漲3倍尺那。投資激發(fā)政務和基建產(chǎn)業(yè)鏈需求，高端漲價打開地產(chǎn)酒和次高端成長空間家澈。金種子丹自、古井業(yè)績翻23倍、20倍蚀比，股價漲19弹值、17倍。洋河2年業(yè)績翻3倍+甩汞，股價漲3倍+豫尽；09-12年酒鬼篙梢、汾酒業(yè)績翻12倍、5倍美旧，股價漲14渤滞、10倍。1）金種子聚焦主業(yè)陈症、古井新任高管推行改革蔼水，深度分銷模式下迅速起量。2）洋河渠道模式復制性高录肯、團隊執(zhí)行力強趴腋；酒鬼和汾酒新任高管推進改革收效顯著。13年三公消費受限終結第二輪牛市论咏，白酒股普遍下跌40%-80%优炬。
第三輪牛市民間消費驅動，14-18年茅五漲6-8倍厅贪、水井洋河5-8倍蠢护。
14-18H1白酒板塊上漲4倍。民間消費升級至300元+倚撰，激發(fā)高端和次高端需求恃姨。茅五業(yè)績翻2倍+，股價漲8倍窝秤、6倍宴今。水井扭虧為盈，股價漲8倍幽州；洋河换攘、古井漲5倍+：1）降價疊加主動招商使茅臺從政務消費成功遷移至民間消費；五糧液新任董事長開啟全面改革匙戚。2）水井降價進入次高端椎颓，新任高管推進渠道改革；洋河潭三、古井渠道強勢最阿。“去杠桿”+“貿(mào)易戰(zhàn)”終結第三輪牛市，18H2白酒股普遍下跌30-60%玖项。
第四輪牛市消費升級驅動佣棠，預計高端酒板塊19-22年有望上漲約2倍。
借鑒前三輪牛市蜡镶，我們預計本輪牛市也有望持續(xù)3-5年。行業(yè)結構性增長期恤筛，高端官还、次高端和行業(yè)龍頭將持續(xù)受益：1）首推格局最優(yōu)的高端酒茅五瀘芹橡。預計19-22年高端酒板塊業(yè)績CAGR20-25%，在22年26倍PE假設下市值自19年初起4年上漲約2倍望伦。2）其次推薦穩(wěn)健擴容林说、格局有望優(yōu)化的次高端：全國化次高端汾酒、洋河屯伞、水井及地產(chǎn)酒次高端古井腿箩、今世緣、口子窖劣摇。3）最后推薦光瓶酒龍頭順鑫珠移。
風險提示。經(jīng)濟放緩超出預期末融；消費升級低于預期钧惧；食品安全風險。
