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多點疫情對場景影響大轮傍，渠道主動調整暂雹。由于次高端價位對大規(guī)模聚飲消費的場景依賴度較高，上半年全國多地疫情反復抱典，制約著終端動銷衔耕，為了緩解渠道壓力、穩(wěn)定核心品價盤页梁，22Q2 全國化次高端企業(yè)均主動控貨降速屁蕾，保留增長彈性。
收入放緩下費率提升队淳，盈利能力有所下滑躺潘。山西汾酒和水井坊分別因產品結構上移、核心品提價千雏，22H1 毛利率同比+0.9pct毕亲、+0.3pct；而舍得酒業(yè)和酒鬼酒則因現(xiàn)金折扣增加误目、中高端產品控貨项蝉，22Q2 毛利率有所下滑。
與去年同期的高增攤薄費率相反轴私，22H1除山西汾酒在促銷費用投入有所降低外白找，其余三家均較有不同程度提升，在收入增長趨緩情況下赁严，銷售費用率因此有所提升扰柠。疊加以上情況，除山西汾酒歸母凈利率同比+3.4pct 外疼约，其他全國化次高端企業(yè)盈利能力均有一定下滑卤档。
在營收與業(yè)績之外蝙泼，各家酒企現(xiàn)金流情況改善明顯、渠道回款正橙霸妫化汤踏，同時不論是次高端、地產酒還是高端酒舔腾，都有較高的合同負債（預收款）作為蓄水池進入下半年溪胶，其中過半公司當期合同負債占 2020Q3 收入比重超過 50%，隨著疫情擾動減弱琢唾、旺季動銷來臨载荔，我們預計下半年白酒板塊業(yè)績增長無虞。
從白酒行業(yè)大周期來看采桃，白酒目前仍處于復蘇后期的景氣度上行階段;從庫存小周期來看懒熙，二季度渠道及終端處于消化春節(jié)庫存時期，目前終端動銷接近2021年同期水平脂壁，多家酒企淡季挺價囤乎，均為中秋旺季做好準備。
茅臺經銷渠道飛天茅臺量的只減不增揖帕，價格維持高位;五糧液削減經銷商渠道配額敢薄、控制發(fā)貨節(jié)奏，第八代五糧液價格不斷回升挎茂。
高端白酒挺價為次高端白酒提供良好外部環(huán)境艇线，如青花汾酒、劍南春热轨、紅花郎游鹿、紅壇酒鬼酒等年初以來不斷提升標桿價格，為下一階段成長積蓄力量梨耽。
我們認為义誓，盡管有疫情擾動，白酒經銷對于消費品渠道而言仍是較好的商業(yè)模式统岭，尤其是次高端及高端單品蟋定，在招商維度更具備優(yōu)勢，且短期來看草添，疫情擾動下酒企仍對下游有較強的掌控力驶兜。
