本次雙周報(bào)跟蹤的核心結(jié)論：

整體來看岭蚜，場景放開動銷改善弱睦，高端和地產(chǎn)酒已經(jīng)率先回暖：（1） 需求端來看灾测，過陽較早地區(qū)快速恢復(fù)慨绳、送禮和宴席場景率先恢復(fù)，預(yù)計(jì)節(jié)后有場景的進(jìn)一步修復(fù)和渠道補(bǔ)庫存；（2）渠道層級來看膜狈，流通渠道大商目前仍貢獻(xiàn)較多蓄水池，終端謹(jǐn)慎度偏高信心向頭部品牌靠攏阴默；（3）報(bào)表端來看缺沿，頭部公司2023年增速規(guī)劃積極且確定性高，開門紅有序開展稚补。結(jié)合我們的調(diào)研以及政策的加持童叠，我們認(rèn)為2023年白酒成長路徑清晰，需求有望環(huán)比向好课幕，全年有望獲取超額收益厦坛。

基本面指標(biāo)總結(jié)：整體批價(jià)筑底，高端庫存環(huán)比下降明顯：

（1）高端乍惊、超高端：批價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)中有升杜秸，庫存環(huán)比略有上行。貴州茅臺：散瓶價(jià)格上漲幅度高于整箱润绎，主要原因系臨近春節(jié)送禮撬碟、自飲需求旺盛，一月份到貨后價(jià)格仍保持上行莉撇，預(yù)計(jì)節(jié)后價(jià)格不會有較大波動呢蛤，庫存水平保持低位；五糧液：目前經(jīng)銷商層面庫存水平由于到貨先后順序原因出現(xiàn)分化棍郎，批價(jià)在965元左右其障，環(huán)比保持穩(wěn)定；瀘州老窖：目前經(jīng)銷商庫存預(yù)計(jì)約一個(gè)月恃感，高度國窖批價(jià)穩(wěn)定在900元左右陋沫，低度批價(jià)穩(wěn)定在630元左右；

（2）次高端：批價(jià)保持穩(wěn)定轨府，渠道庫存有所上行岁之。山西汾酒：公司整體發(fā)貨進(jìn)度較快，整體批價(jià)由于到貨速度快出現(xiàn)小幅下滑座序，同時(shí)酒廠在費(fèi)用核銷方面速度加快估宏，預(yù)計(jì)年后批價(jià)將出現(xiàn)回升；舍得：目前智慧舍得批價(jià)穩(wěn)定在450元左右耗膊，目前庫存水平在20%安全庫存水平內(nèi)芙卸；酒鬼酒：目前價(jià)格支撐性較強(qiáng)，庫存方面環(huán)比較穩(wěn)定八察，目前庫存水平保持20%左右后摧；

（3）地產(chǎn)酒：批價(jià)保持穩(wěn)定粱祟，渠道庫存保持合理水平。洋河股份：本周批價(jià)保持穩(wěn)定咙驾，通過11月與12月兩個(gè)月作為庫存消化周期持偏，目前庫存水平控制在合理位置；今世緣：批價(jià)方面環(huán)比持平氨肌，目前庫存主要是以對開等暢銷產(chǎn)品為主鸿秆，整體庫存壓力不大；古井貢酒：本周批價(jià)環(huán)比持平怎囚，經(jīng)銷商反饋庫存保持良性水平卿叽；迎駕貢酒：批價(jià)環(huán)比穩(wěn)定，庫存保持可控水平恳守。

全年增速：看好高端品牌考婴，次高端及地產(chǎn)酒龍頭實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長：

(1)高端、超高端：全年穩(wěn)增長目標(biāo)確定催烘，長期目標(biāo)堅(jiān)定不移蕉扮。貴州茅臺：股東大會釋放積極信號，我們認(rèn)為23年有望繼續(xù)釋放改革紅利颗圣，預(yù)計(jì)十四五增長目標(biāo)14-15%喳钟，2023年茅臺醬香系列酒力爭突破200億，同比提升約31%在岂；五糧液：23年將實(shí)現(xiàn)體制機(jī)制建設(shè)奔则、完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系、同時(shí)進(jìn)行經(jīng)銷體制改革滋箫；瀘州老窖：預(yù)計(jì)23年?duì)幦∧繕?biāo)及挑戰(zhàn)目標(biāo)不低于今年增速汹囱，部分渠道反饋23年增速要求20%；

(2)次高端：看好渠道布局完善后汾酒全國化加速進(jìn)程箕径。山西汾酒：部分渠道反饋23年環(huán)山西市場增速目標(biāo)20%陡料，引領(lǐng)全國增速；舍得：繼續(xù)強(qiáng)調(diào)品味舍得戰(zhàn)略地位迅督，23年目標(biāo)預(yù)計(jì)在30%以上陪罕；酒鬼酒：預(yù)計(jì)20%以上的增速目標(biāo)。

(3)地產(chǎn)酒：龍頭品牌23年保持穩(wěn)健增長胃症，看好二三線品牌實(shí)現(xiàn)高增将借。洋河股份：公司23年股權(quán)激勵增速目標(biāo)15%，但是內(nèi)部銷售目標(biāo)更高肢椅，同時(shí)提出名酒計(jì)劃讽椿；今世緣：公司23年繼續(xù)沖刺百億目標(biāo)；迎駕貢酒：渠道反饋部分經(jīng)銷商23年目標(biāo)增速在50-60%，剩余經(jīng)銷商增速目標(biāo)40%朗涩。

開門紅：各價(jià)位帶頭部品牌積極推進(jìn)忽孽，當(dāng)前庫存成為分化主因：

(1)高端、超高端：強(qiáng)需求下開門紅確定性較強(qiáng)谢床，近期表現(xiàn)出現(xiàn)一定分化兄一。貴州茅臺：飛天當(dāng)前仍堅(jiān)持按月打款的政策，渠道反饋預(yù)計(jì)一季度預(yù)計(jì)占全年比例在35%萤悴，其中一月份在20%左右瘾腰；五糧液：預(yù)計(jì)多數(shù)區(qū)域開門紅目標(biāo)比例在35-40%皆的，部分強(qiáng)勢區(qū)域預(yù)計(jì)開門紅進(jìn)度達(dá)到40%以上覆履，當(dāng)前整體回款進(jìn)度35%之間，其中多數(shù)大商提前使用票據(jù)打款费薄；瀘州老窖：預(yù)計(jì)開門紅目標(biāo)比例在35%硝全，當(dāng)前時(shí)間回款進(jìn)度接近全年目標(biāo)的15%，整體庫存水平保持在1個(gè)月左右楞抡，渠道健康程度高伟众；

(2)次高端：看好搶周轉(zhuǎn)、低庫存的品牌開門紅目標(biāo)順利完成召廷。山西汾酒：渠道預(yù)計(jì)開門紅進(jìn)度達(dá)到35%以上凳厢，目前打款進(jìn)度在25%左右，預(yù)計(jì)春節(jié)前可以達(dá)到30%二焰；舍得：開門紅工作中心聚焦在消費(fèi)端纹站，目前開門紅工作已經(jīng)開始籌備；酒鬼酒：開門紅保底目標(biāo)在30%谣旨，沖刺40%泌位，目前回款進(jìn)度在10%左右；

(3)地產(chǎn)酒：龍頭提前布局開門紅尘蟋，看好地產(chǎn)酒開門紅進(jìn)度超額完成酒妄。洋河股份：預(yù)計(jì)23年公司開門紅進(jìn)度在40-50%之間，當(dāng)前時(shí)間整體回款進(jìn)度接近40%巍也；今世緣：23年公司開門紅計(jì)劃進(jìn)度在40%蜜硫，當(dāng)前時(shí)間公司回款進(jìn)度接近35%，其中大商打款積極性明顯高于小商兵蟹；古井貢酒：公司目前回款進(jìn)度約在40%左右德检，已基本完成開門紅回款任務(wù)；迎駕貢酒：目前回款進(jìn)度接近40%斯娃，已基本完成開門紅回款任務(wù)澎灸。

基本面的判斷以及投資策略：節(jié)后及二季度重點(diǎn)關(guān)注的點(diǎn)：首先是節(jié)后名酒的庫存和價(jià)格管控情況，其次是二季度的糖酒會對于次高端招商和渠道信心的拉動以及自身經(jīng)銷商渠道的調(diào)整；白酒板塊基金持倉情況：四季度疫情管控放開后白酒板塊公募基金持倉比例出現(xiàn)大幅上升至46.62%性昭，高端酒持倉比例提升拦止，茅吊档、五少孝、瀘仍為白酒板塊重倉股前三祭静；

投資策略：錨定確定性增長懊潜、把握高端酒和次高端盘胯、地產(chǎn)酒龍頭確定性增速劫丧，持續(xù)推薦貴州茅臺血筑、五糧液闰围、瀘州老窖元旬、古井貢酒榴徐、山西汾酒、洋河股份匀归，關(guān)注迎駕貢酒等坑资。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)導(dǎo)致白酒消費(fèi)增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)毯舞；原材料漲價(jià)爹故，成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。省內(nèi)消費(fèi)升級不及預(yù)期或競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)沥院；產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)或因調(diào)研樣本不足或數(shù)據(jù)獲取方法存在缺陷等問題導(dǎo)致結(jié)果與行業(yè)實(shí)際情況存在偏差的風(fēng)險(xiǎn)妹茬。

一、本次雙周報(bào)基本面跟蹤的核心結(jié)論

整體來看篇胰，場景放開動銷改善泳唇，高端酒地產(chǎn)酒已經(jīng)率先回暖：雖然各價(jià)格帶因?yàn)橄M(fèi)場景、渠道資金狀況何哎、價(jià)格和庫存等原因基本面繼續(xù)分化稽舱，茅臺批價(jià)作為產(chǎn)業(yè)信心指標(biāo)最近回暖明顯，名酒和價(jià)格帶頭部基本面指標(biāo)明顯更優(yōu)拳笨，高端批價(jià)受益于送禮需求趋大、到貨周期等因素影響穩(wěn)中有升，同時(shí)下游終端加速進(jìn)貨咏肠、庫存水平因等動銷拉動疊加到貨周期原因目前較低袭靶；次高端及以下整體穩(wěn)定，龍頭優(yōu)勢明顯威恼，動銷迎來小高峰旺季政策及到貨帶來部分品牌價(jià)格環(huán)比下行品姓，庫存水平環(huán)比較為穩(wěn)定；我們判斷節(jié)后批價(jià)將逐漸筑底箫措、庫存經(jīng)過春節(jié)動銷后較快改善腹备；

需求端來看衬潦，過陽較早地區(qū)快速恢復(fù)、送禮和宴席場景率先恢復(fù)植酥，預(yù)計(jì)節(jié)后有場景的進(jìn)一步修復(fù)和渠道補(bǔ)庫存：分區(qū)域來看過陽較早地區(qū)如西南镀岛、河南、華北本周消費(fèi)場景陸續(xù)開始恢復(fù)友驮，剛進(jìn)入爆發(fā)期的區(qū)域以消化庫存為主漂羊；分消費(fèi)場景來看送禮需求較為強(qiáng)勁，春節(jié)送禮卸留、團(tuán)購需求開始顯現(xiàn)以及終端備貨意愿向上傳導(dǎo)茅臺批價(jià)有所回升庫存環(huán)比回落走越，企業(yè)年會、團(tuán)購等渠道逐漸恢復(fù)預(yù)期后續(xù)繼續(xù)修復(fù)耻瑟，宴請等渠道受損嚴(yán)重旨指，各品牌對于經(jīng)銷商的打款意愿和配合程度考驗(yàn)更高；分價(jià)格帶來看首冒，高端地產(chǎn)酒修復(fù)較好榔屈，次高端環(huán)比改善明顯斑宴；整體終端渠道觀望程度較高烙损、對于近期價(jià)格提升或穩(wěn)定品種打款意愿程度更高；中高檔地產(chǎn)酒宴席的消費(fèi)升級明顯窒埃；

渠道層級來看诺订，流通渠道大商目前仍貢獻(xiàn)較多蓄水池，終端謹(jǐn)慎度偏高信心向頭部品牌靠攏：其中高端和地產(chǎn)酒龍頭和往年差異不大宽考，經(jīng)銷商仍然需承接打款和動銷的壓力马榆，作為渠道重要蓄水池廠家對于流通渠道的優(yōu)商大商和團(tuán)購近期的傾斜較大；終端在今年謹(jǐn)慎度邊際提高啃碗、對于大流通的名優(yōu)酒偏好增長的大趨勢下庞吆，節(jié)前進(jìn)貨除了對于疫情和消費(fèi)場景的觀望之外，對于最近價(jià)格的走勢關(guān)注較多荞看，批價(jià)上行或穩(wěn)定的龍頭品牌打款意愿更高弄察，整體信心向頭部集中明顯；

報(bào)表端來看需纳，頭部公司2023年增速規(guī)劃積極且確定性高芦倒，開門紅有序開展：我們再次強(qiáng)調(diào)，開門紅回款決定了上半年的報(bào)表增速水平不翩，名酒由于經(jīng)銷商實(shí)力規(guī)模和消貨能力回款較為穩(wěn)定容易兵扬，上半年規(guī)劃增速確定性較高；節(jié)前經(jīng)銷商層級貢獻(xiàn)較多回款蓄水池口蝠，在最近的工作總結(jié)和開門紅溝通來看廠家對于優(yōu)商的重視程度不斷提高器钟，各價(jià)格帶頭部去年任務(wù)完成質(zhì)量較好津坑、今年增速規(guī)劃較為積極；

節(jié)后及二季度重點(diǎn)關(guān)注的點(diǎn)：首先是節(jié)后名酒的庫存和價(jià)格管控情況傲霸，其次是二季度的糖酒會對于次高端招商和渠道信心的拉動以及自身經(jīng)銷商渠道的調(diào)整国瓮；

下半年消費(fèi)場景放開，經(jīng)濟(jì)環(huán)比提速趨勢明顯狞谱，龍頭穩(wěn)定增長中不乏內(nèi)部改革和新品渠道等帶來的超預(yù)期乃摹，彈性票里老窖汾酒目前庫存良性動銷上升趨勢明顯預(yù)計(jì)確定性提速，二三線次高端關(guān)注渠道改革和招商情況跟衅。

二踪觉、基本面指標(biāo)總結(jié)：整體批價(jià)筑底，高端庫存環(huán)比略有上行

2.1高端载呢、超高端：批價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)中有升撕第，庫存環(huán)比略有上行

高端超高端需求穩(wěn)健：高端批價(jià)受益于送禮需求取蓝、資金壓力較小和例如五糧液的廠家管控和收貨等積極政策穩(wěn)中有升抓深，庫存水平因等動銷拉動疊加到貨周期原因目前較低，茅臺需求最為穩(wěn)定健康庫存一直較低芥斋、老窖五糧液庫存明顯下降斟记；高端酒開門紅進(jìn)行時(shí)，禮贈需求占比相對高的茅臺批價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)中有升趋沧，老窖五糧液批價(jià)也趨于觸底盈械；?

貴州茅臺：本周批價(jià)環(huán)周有所提升庫存保持低位；其中散瓶價(jià)格上漲幅度高于整箱妻诚，主要原因系臨近春節(jié)送禮案贩、自飲需求旺盛，一月份到貨后價(jià)格仍保持上行愤厦，預(yù)計(jì)節(jié)后價(jià)格不會有較大波動攒庵，目前經(jīng)銷商層面庫存水平約在半個(gè)月左右，春節(jié)期間動銷較快败晴；根據(jù)今日酒價(jià)浓冒，整箱飛天環(huán)周批價(jià)保持穩(wěn)定2940元，散瓶飛天批價(jià)環(huán)周上行20元至2730元位衩。茅臺1935整箱批價(jià)保持穩(wěn)定在1130元裆蒸。小茅（100ml飛天）價(jià)格小幅下滑10元至440元，主要受供給端放量影響糖驴。非標(biāo)價(jià)格保持穩(wěn)定僚祷，彩釉珍品保持穩(wěn)定在4270元，十五年下滑70元至5930元贮缕，精品下滑40元至3200元辙谜，生肖虎年價(jià)格環(huán)比上漲50元至3200元俺榆，生肖兔年批價(jià)大幅上漲200元至3750元。

五糧液：目前經(jīng)銷商層面庫存水平由于到貨先后順序原因出現(xiàn)分化装哆，浙江市場一月份到貨后庫存水平約在兩個(gè)月左右罐脊，四川市場目前庫存水平不足一個(gè)月；目前批價(jià)在965元左右昆秩，環(huán)比保持穩(wěn)定萎雁，目前公司沒有壓貨，整體庫存水平不高聂帜；

瀘州老窖：目前經(jīng)銷商庫存預(yù)計(jì)約在一個(gè)月左右您眉；批價(jià)方面，高度國窖批價(jià)穩(wěn)定在900元左右涡趟，低度批價(jià)穩(wěn)定在630元左右林皇，主要是酒廠對于價(jià)格管控較為嚴(yán)格。

2.2.次高端：批價(jià)保持穩(wěn)定呼泪，渠道庫存有所上行

次高端場景分化較大妓付，目前疫情影響下宴席、年會場景或受沖擊宗窗，商務(wù)宴請占比較高的有望表現(xiàn)更優(yōu)滚胎；汾酒在發(fā)貨節(jié)奏以及傳統(tǒng)渠道的表現(xiàn)更好，期待需求邊際改善下的青20全國化加速死唇；

山西汾酒：公司整體發(fā)貨進(jìn)度較快蠕祟，整體批價(jià)由于到貨速度快出現(xiàn)小幅下滑卿捎，同時(shí)酒廠在費(fèi)用核銷方面速度加快配紫，預(yù)計(jì)年后批價(jià)將出現(xiàn)回升；目前玻汾批價(jià)490-500元/箱午阵，青花20批價(jià)下滑10元至340元躺孝，復(fù)興版青花30約790元，整體汾酒庫存水平在40-50天左右底桂，青花系列增速領(lǐng)先于整體植袍；?

舍得：目前智慧舍得批價(jià)穩(wěn)定在450元左右，公司22年下半年開始加大對于核心客戶走訪籽懦、餐飲于个、團(tuán)購、意見領(lǐng)袖的走訪和活動暮顺，加速經(jīng)銷商庫存周轉(zhuǎn)速度厅篓，目前庫存水平在20%安全庫存水平內(nèi)；

酒鬼酒：目前內(nèi)參批價(jià)780元左右捶码，紫壇批價(jià)345元左右羽氮，紅壇批價(jià)310元左右或链，傳承批價(jià)220元左右，透明裝在1200元左右每箱舀美，內(nèi)品在650-680元之間每箱嚎衡，目前價(jià)格支撐性較強(qiáng)，庫存方面環(huán)比較穩(wěn)定玉桅，目前庫存水平保持20%左右漓荞；

2.3.地產(chǎn)酒：批價(jià)保持穩(wěn)定，渠道庫存保持合理水平

地產(chǎn)酒龍頭自然需求疊加渠道蓄水池實(shí)現(xiàn)增長掷锻，徽酒和蘇酒表現(xiàn)突出alpha屬性明顯箭基；市場關(guān)注的庫存水平在雙節(jié)后明顯下降，23年增速規(guī)劃明確的公司執(zhí)行力和完成度上確定性較高周讯；庫存消化水平良好的企業(yè)23年開門紅布局成效可以期待芭甚；

洋河股份：本周市場海之藍(lán)批價(jià)135元左右，天之藍(lán)批價(jià)296元左右奔沐，水晶M3批價(jià)420元左右少煮，M6+約610元左右，環(huán)比略有上漲碘展。通過11月與12月兩個(gè)月作為庫存消化周期竿丙，目前庫存水平控制在合理位置；?

今世緣：本周省內(nèi)國緣四開批價(jià)430元左右言秸，對開批價(jià)255元左右软能，環(huán)比持平。十一月份以來举畸，公司加大銷售力度查排，在家宴、升學(xué)宴等宴席消費(fèi)場景中投入較多資源抄沮，以確保在春節(jié)旺季來臨前渠道庫存控制在合理水平跋核，目前庫存主要是以對開等暢銷產(chǎn)品為主，整體庫存在3個(gè)月左右叛买，預(yù)計(jì)春節(jié)期間可以消化30%以上砂代；?

古井貢酒：本周市場批價(jià)古井5年115元左右、8年220元左右率挣、16年元320元刻伊、20年540元左右，環(huán)比持平椒功，省內(nèi)經(jīng)銷商反饋庫存保持良性水平捶箱。

口子窖：本周批價(jià)口子5年批價(jià)在85元左右，6年批價(jià)在105元左右涂颠，10年批價(jià)在225元左右固脸，20年批價(jià)在315元左右摇皿，價(jià)格保持穩(wěn)定。經(jīng)銷商反饋目前口子窖庫存水平依然較低典患；

迎駕貢酒：本周市場迎駕批價(jià)保持穩(wěn)定泳嵌，目前公司沒有向終端壓貨的動作，當(dāng)前工作主要圍繞春節(jié)來做猾灰，整體開門紅壓力不大膊抄，目前庫存水平保持良性；?

三萌小、23年增速規(guī)劃：看好高端品牌膛逞，次高端及地產(chǎn)酒龍頭實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長

3.1高端、超高端：全年穩(wěn)增長目標(biāo)確定狱心，長期目標(biāo)堅(jiān)定不移

貴州茅臺：股東大會釋放積極信號蟹幔，我們認(rèn)為23年有望繼續(xù)釋放改革紅利。中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)消費(fèi)體制升級音诫，茅臺市場化改革有望得到更大力度的支持惨奕，預(yù)計(jì)23年增長主要依靠飛天放量，此外100ml小飛天竭钝，茅臺1935梨撞，集團(tuán)客戶向股份下自營系統(tǒng)的轉(zhuǎn)移有望貢獻(xiàn)一定增量，考慮到茅臺集團(tuán)十四五規(guī)劃香罐，我們預(yù)計(jì)增長目標(biāo)在14-15%卧波。系列酒方面，2022年茅臺醬香系列酒營業(yè)收入157億元左右庇茫，同比增長近25%港粱，2023年茅臺醬香系列酒力爭突破200億，同比提升約31%港令，將聚力培育茅臺1935啥容、茅臺王子酒醬香經(jīng)典、金王子顷霹、漢醬酒和紫迎賓等5個(gè)大單品。

五糧液：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長击吱；2023年看點(diǎn)：一淋淀、體制機(jī)制建設(shè)：曾從欽董事長指出，持續(xù)加強(qiáng)體制機(jī)制建設(shè)帖与，服務(wù)好消費(fèi)者萍卑、經(jīng)銷商、投資人架看，對內(nèi)加快健全更加市場化的制度爬韧，加快實(shí)施中長期激勵機(jī)制篱掌，對外建立更加公平的經(jīng)銷商機(jī)制。二奏喜、完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系：鞏固八代五糧液的大單品地位耿窍，強(qiáng)調(diào)價(jià)格回歸價(jià)值；加強(qiáng)經(jīng)典五糧液市場基礎(chǔ)建設(shè)效益，加快推出經(jīng)典20较搔、經(jīng)典30；文化酒缔道、老酒屈淫、封壇酒戰(zhàn)略地位升級，有望分擔(dān)八代增長壓力享甸。三截碴、營銷體制改革：進(jìn)一步優(yōu)化“戰(zhàn)區(qū)主戰(zhàn)”制度，切實(shí)解決審批環(huán)節(jié)長蛉威、市場反應(yīng)慢隐岛、發(fā)貨速度慢、費(fèi)用核報(bào)慢等痛點(diǎn)問題瓷翻。市場投入要致力于八代五糧液的競爭力提升聚凹，進(jìn)一步優(yōu)化承兌匯票使用、小額信用貸款等金融支持手段齐帚。嚴(yán)格費(fèi)用監(jiān)管妒牙，2023年主要向消費(fèi)者運(yùn)營、終端建設(shè)方面進(jìn)行傾斜对妄，切實(shí)杜絕費(fèi)用套取湘今。

瀘州老窖：預(yù)計(jì)23年?duì)幦∧繕?biāo)及挑戰(zhàn)目標(biāo)不低于今年增速，部分渠道反饋23年增速要求20%剪菱；國窖系列預(yù)計(jì)未來增長中樞在10-20%摩瞎，公司提出國窖300億概念，增量主要來自于華東市場增量及低度產(chǎn)品差異化布局渗某。預(yù)計(jì)23年上半年公司以穩(wěn)價(jià)為主磕糙，高低度產(chǎn)品之間保持合理價(jià)差，公司當(dāng)下仍以高度發(fā)展作為核心折焙，低度產(chǎn)品在有市場機(jī)會的地方進(jìn)行開拓晶睦，長期順應(yīng)消費(fèi)升級趨勢向上拉升價(jià)格和品牌價(jià)值；

3.2次高端：看好渠道布局完善后汾酒全國化加速進(jìn)程

山西汾酒：預(yù)計(jì)23年在環(huán)山西市場增速目標(biāo)20%层漠，華東等新興市場目標(biāo)增速更高爱茫。我們認(rèn)為隨著汾酒全國化渠道布局不斷完善，青花、巴拿馬慰沸、老白汾拷拗、玻汾四產(chǎn)品矩陣齊頭并進(jìn)，預(yù)計(jì)23年公司將會進(jìn)一步優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)磷像，同時(shí)對青20價(jià)格進(jìn)行一定程度管控涩霞，未來將作為公司超級大單品。整體來看公司23年增速目標(biāo)壓力不大裤爆；2023年公司將圍繞“13348”汾酒營銷工作思路处监，即以汾酒營銷高質(zhì)量發(fā)展為一個(gè)中心，三大任務(wù)即品牌價(jià)值快速提升任務(wù)痢士、國際化戰(zhàn)略調(diào)整轉(zhuǎn)型任務(wù)彪薛、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善優(yōu)化任務(wù)，三大行動即全國市場秩序維護(hù)行動怠蹂、國際化營銷組織建設(shè)行動善延、全方位產(chǎn)品矩陣打造行動，四大體系即品牌發(fā)展管理體系城侧、現(xiàn)代化營銷管理體系易遣、基礎(chǔ)組織管理體系（扁平化管理）、市場秩序管理體系嫌佑，八個(gè)堅(jiān)持即堅(jiān)持汾酒竹葉青杏花村一體兩翼發(fā)展不動搖豆茫、堅(jiān)持青花汾酒戰(zhàn)略不動搖、堅(jiān)持三大市場的原則不動搖屋摇、堅(jiān)持保存量拓增量抓質(zhì)量的市場運(yùn)營原則不動搖揩魂、堅(jiān)持把數(shù)字化營銷作為賦能營銷的重要手段不動搖、堅(jiān)持圍繞價(jià)費(fèi)利三分離原則不動搖炮温、堅(jiān)持全面提高全體營銷人員能力不動搖火脉、堅(jiān)持構(gòu)建以提升經(jīng)銷商盈利水平為導(dǎo)向的利潤分配機(jī)制不動搖。

舍得：繼續(xù)強(qiáng)調(diào)品味舍得戰(zhàn)略地位茸汇，環(huán)太湖拉動華東消費(fèi)氛圍品糯，同時(shí)老酒事業(yè)部發(fā)力團(tuán)購，以較高的毛利水平積極招商居饵；渠道反饋今年年目標(biāo)預(yù)計(jì)在30%以上蛔交；

酒鬼酒：下個(gè)月月初會正式簽約23年合同任務(wù)，預(yù)計(jì)23年仍以穩(wěn)增長為目標(biāo)法简，其中內(nèi)參控量挺價(jià)荡唾，培育市場；23年將對傳承蓝鹿、透明裝產(chǎn)品做聯(lián)合陳列，給渠道簽訂包量協(xié)議，根據(jù)股權(quán)激勵要求贰往，預(yù)計(jì)23年收入增速目標(biāo)在10%+赵椰；

3.3 地產(chǎn)酒：龍頭品牌全年保持穩(wěn)健增長，看好二三線品牌實(shí)現(xiàn)高增

洋河股份：公司23年股權(quán)激勵增速目標(biāo)15%伊厉，但是內(nèi)部銷售目標(biāo)更高姜钳，同時(shí)提出名酒計(jì)劃，23年公司更注重百元以下低端及千元以上高端產(chǎn)品形耗，兩端扶持作為新的增長點(diǎn)哥桥；目前庫存壓力可控，價(jià)格體系保持穩(wěn)定激涤；23年公司追求整體穩(wěn)定增長以及結(jié)構(gòu)改善拟糕，同時(shí)開門紅布局較早，我們看好公司在疫情擾動影響消除后復(fù)蘇邏輯延續(xù)倦踢，短期內(nèi)海之藍(lán)送滞、天之藍(lán)仍將受益于區(qū)域酒復(fù)蘇的大邏輯，中長期來看我們預(yù)計(jì)公司改革紅利釋放辱挥，增長中樞將實(shí)現(xiàn)上移犁嗅；?

今世緣：公司23年繼續(xù)沖刺百億目標(biāo)，我們認(rèn)為在公司強(qiáng)激勵下保持較強(qiáng)動力晤碘，蘇酒品牌在疫情擾動褪去后復(fù)蘇趨勢明顯褂微，國緣系列仍有較大放量空間，預(yù)計(jì)公司整體增速在30%左右园爷，國緣品牌30%宠蚂，V系50-60%。2023年公司主要營銷工作計(jì)劃：1）多品牌矩陣架構(gòu)：國緣成為全國化主導(dǎo)品牌沮念，今世緣是傳承緣文化大眾主流品牌配亮，高溝是老名酒復(fù)興代表品牌；2）五化舉措：1澜碎、升級高端化品牌矩陣（國緣升級戰(zhàn)略定位增荐，升級為中國新一代高端白酒；今世緣彰顯文化特色嫡境，回歸日常消費(fèi)贯森；高溝開啟名酒復(fù)興，聚力高線光瓶）褒饱；2沛目、構(gòu)建全國化突破模式（進(jìn)一步聚焦戰(zhàn)略賽道、聚焦板塊市場援儡、聚焦消費(fèi)者培育莲赐；以四開為超級形象單品，積極布局800元+價(jià)格帶戰(zhàn)略新品，國緣V系長三角城市群一體化高端布局）访递；3晦嵌、優(yōu)化一體化廠商模式（提升廠商組織能力1+1+N戰(zhàn)斗模式、健全分級服務(wù)體系拷姿、激發(fā)經(jīng)營活力）惭载；4、鍛造專業(yè)化營銷組織（強(qiáng)化品牌管理體系响巢、營銷組織有序擴(kuò)容描滔、完善激勵考核機(jī)制）；5踪古、增強(qiáng)數(shù)智化賦能深度（加快數(shù)據(jù)共享共通含长、靈活支撐市場活動、創(chuàng)新流量價(jià)值利用）

迎駕貢酒：渠道反饋部分經(jīng)銷商23年目標(biāo)增速在50-60%灾炭，剩余經(jīng)銷商增速目標(biāo)40%茎芋，我們判斷目前公司增長點(diǎn)以及人員薪酬考核以洞6、洞9作為基本面蜈出，廠家主要以次高端產(chǎn)品洞16田弥、洞20作為主推方向，人員激勵逐步向上轉(zhuǎn)移净处，同時(shí)對洞16與洞20兩款產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)安仁，洞20單品價(jià)格提高50元，洞16單瓶價(jià)格提高20元左右婉固，主要是考慮對于終端利潤的分配吠童。

四、開門紅：各價(jià)位帶頭部品牌積極推進(jìn)稼乃，當(dāng)前庫存成為分化主因

4.1高端输奢、超高端：強(qiáng)需求下開門紅確定性較強(qiáng)，近期表現(xiàn)出現(xiàn)一定分化

貴州春節(jié)送禮之仍、團(tuán)購需求開始顯現(xiàn)以及終端備貨意愿向上傳導(dǎo)茅臺批價(jià)有所回升庫存環(huán)比回落屉韧；五糧液和瀘州老窖因?yàn)榻?jīng)銷商資金需求、消費(fèi)場景一定程度受限等原因批價(jià)震蕩楔答；

貴州茅臺：2023年春節(jié)配額已可以開始打款谆藐，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與22年差別不大，飛天當(dāng)前仍堅(jiān)持按月打款的政策更假，渠道反饋預(yù)計(jì)一季度預(yù)計(jì)占全年比例在35%监灌，其中一月份在20%左右；目前渠道打款意愿較為積極击胜，主要系茅臺酒發(fā)貨和周轉(zhuǎn)均較快亏狰，且市場處于相對供給偏緊的階段役纹，終端備貨氛圍已起。我們預(yù)計(jì)公司在強(qiáng)需求下開門紅確定性較高骚揍；

五糧液：預(yù)計(jì)多數(shù)區(qū)域開門紅目標(biāo)比例在35-40%字管，部分強(qiáng)勢區(qū)域預(yù)計(jì)開門紅進(jìn)度達(dá)到40%以上啰挪；公司對于現(xiàn)金回款的經(jīng)銷商進(jìn)行一定程度的現(xiàn)金補(bǔ)貼信不，同時(shí)通過嚴(yán)格的價(jià)格管控政策提升經(jīng)銷商回款積極性；1218擴(kuò)大獎勵范圍亡呵、力度抽活、厚度，預(yù)計(jì)能夠提升中大商回款積極性锰什。當(dāng)前整體回款進(jìn)度35%左右下硕，其中多數(shù)大商提前使用票據(jù)打款；

瀘州老窖：預(yù)計(jì)開門紅目標(biāo)比例在35%汁胆，公司九月份開始停貨梭姓，并積極開展活動幫助終端動銷，當(dāng)前時(shí)間回款進(jìn)度在全年目標(biāo)的15%左右撰类，渠道健康程度高驱请。

4.2次高端：看好搶周轉(zhuǎn)、低庫存的品牌開門紅目標(biāo)順利完成

山西汾酒：渠道預(yù)計(jì)開門紅進(jìn)度達(dá)到35%以上拼建，目前打款進(jìn)度在25%左右墓永，預(yù)計(jì)春節(jié)前可以達(dá)到30%，公司于1月1日開始發(fā)貨辜尝，發(fā)貨進(jìn)度較快毫蚁，目前發(fā)貨進(jìn)度在20%以上；

舍得：開門紅工作中心聚焦在消費(fèi)端而不是渠道端雳址，加強(qiáng)對于過程指標(biāo)的跟蹤析深；目前開門紅工作已經(jīng)開始籌備，舍得敌痘、沱牌促銷活動物料已經(jīng)入倉咨锐，配合終端氛圍營造、品鑒答謝會等一系列動作的快速落地蔗括，預(yù)計(jì)今年開門紅將順利完成孵堪；

酒鬼酒：目前公司工作著力于開門紅進(jìn)程，預(yù)計(jì)開門紅政策支持在6-8%虽风，開門紅保底目標(biāo)在30%棒口，沖刺40%，目前回款進(jìn)度在10%左右辜膝，主要系疫情影響導(dǎo)致經(jīng)銷商普遍處于觀望階段无牵，預(yù)計(jì)隨著疫情影響衰退漾肮，打款進(jìn)度將有所提速；

4.3 地產(chǎn)酒：龍頭提前布局開門紅茎毁，看好地產(chǎn)酒開門紅進(jìn)度超額完成

洋河股份：十月份公司開始扎帳克懊，11月與12月公司主要目標(biāo)在于庫存去化，協(xié)助終端出貨以及事業(yè)部內(nèi)部調(diào)配七蜘，預(yù)計(jì)最終庫存水平將保持在合理范圍內(nèi)谭溉；公司提前布局開門紅，我們預(yù)計(jì)23年公司開門紅進(jìn)度在50%左右橡卤，與22年基本持平扮念，當(dāng)前時(shí)間整體回款進(jìn)度接近40%，多數(shù)經(jīng)銷商使用票據(jù)打款碧库；?

今世緣：目前庫存環(huán)比下降較快柜与，主要是動銷環(huán)比消化較好，在整體庫存去化較快的情況下乞哀，公司積極備戰(zhàn)開門紅谤变，預(yù)計(jì)春節(jié)力度和往年同步，重心放在消費(fèi)者動銷方面趣情，23年公司開門紅計(jì)劃進(jìn)度在40%适系，目前整體庫存保持良性，當(dāng)前時(shí)間公司回款進(jìn)度接近35%纠沉，其中大商打款積極性明顯高于小商敬魏；

古井貢酒：公司提前完成全年回款任務(wù)，十一月初開啟開門紅打款工作岔雾，在春節(jié)政策方面：（1）給予終端店1.5%的現(xiàn)金返點(diǎn)（2）12月6日前打款有現(xiàn)金貼息政策底盅，貼息由公司承擔(dān)；業(yè)務(wù)員宣傳今年政策力度比往年更大黑乞，獎券比例更高揉贡；經(jīng)銷商信心更足，有望順利完成春節(jié)開門紅回款任務(wù)拟祖，公司目前回款進(jìn)度約在40%左右拣挪，已基本完成開門紅回款任務(wù)，發(fā)貨與回款進(jìn)度存在兩位數(shù)的缺口俱诸；

迎駕貢酒：目前工作主要圍繞春節(jié)來做菠劝，一方面進(jìn)行網(wǎng)點(diǎn)梳理，同時(shí)對于核心終端店睁搭、包量店庫存進(jìn)行調(diào)控赶诊，在部分終端開展預(yù)收款工作，目前部分終端收到疫情影響回款速度略有放緩园骆，但我們認(rèn)為隨著疫情影響逐漸消除后舔痪，春節(jié)期間社會面更加穩(wěn)定寓调，餐飲消費(fèi)場景將快速反彈，23年開門紅目標(biāo)同比增速30%锄码，目前回款進(jìn)度接近40%夺英，已基本完成開門紅回款任務(wù)。

五滋捶、基本面的判斷以及投資策略

我們再次強(qiáng)調(diào)痛悯，開門紅回款決定了上半年的報(bào)表增速水平，名酒由于經(jīng)銷商實(shí)力規(guī)模和消貨能力回款較為穩(wěn)定容易馆柬，上半年規(guī)劃增速確定性較高筒臂；節(jié)前經(jīng)銷商層級貢獻(xiàn)較多回款蓄水池，在最近的工作總結(jié)和開門紅溝通來看廠家對于優(yōu)商的重視程度不斷提高吻霎，各價(jià)格帶頭部去年任務(wù)完成質(zhì)量較好、今年增速規(guī)劃較為積極惫康；

放開后二三線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)的送禮場景預(yù)計(jì)火爆睹梢。看好地產(chǎn)酒的消費(fèi)場景火熱帶來庫存消化和全年進(jìn)度順利推進(jìn)；有真實(shí)動銷尤其是宴席消費(fèi)場景產(chǎn)品線的高端次高端品牌赢瘦，如老窖特曲九窿、汾酒預(yù)計(jì)表現(xiàn)也有望超預(yù)期。

節(jié)后及二季度重點(diǎn)關(guān)注的點(diǎn)：首先是節(jié)后名酒的庫存和價(jià)格管控情況汇泰，其次是二季度的糖酒會對于次高端招商和渠道信心的拉動以及自身經(jīng)銷商渠道的調(diào)整坦膘；

下半年消費(fèi)場景放開，經(jīng)濟(jì)環(huán)比提速趨勢明顯柄立，龍頭穩(wěn)定增長中不乏內(nèi)部改革和新品渠道等帶來的超預(yù)期承跟，彈性票里老窖汾酒目前庫存良性動銷上升趨勢明顯預(yù)計(jì)確定性提速，二三線次高端關(guān)注渠道改革和招商情況绊寻；

估值看花墩，當(dāng)前白酒僅34.22X，短期看美國cpi好于預(yù)期估值短期壓力削弱澄步，中期看當(dāng)前處于年底估值切換窗口彈性品種優(yōu)勢更大冰蘑，消費(fèi)邊際改善和低基數(shù)一致預(yù)期下，白酒在食品飲料和消費(fèi)里的性價(jià)比更高村缸；目前人流及消費(fèi)場景有放松跡象祠肥，消費(fèi)有望逐步回歸正常水平；

其次關(guān)注有超預(yù)期邏輯的演繹：茅臺非標(biāo)產(chǎn)品的投放量和渠道改革梯皿、古井洋河今世緣在渠道改革和內(nèi)部動力釋放帶來的增長轉(zhuǎn)化仇箱；次高端復(fù)購和自點(diǎn)率較高的品牌大單品例如青20疊加公司配額管控渠道積極性不斷上升。

投資策略：錨定確定性增長索烹、把握高端酒和次高端工碾、地產(chǎn)酒龍頭確定性增速弱睦，持續(xù)推薦貴州茅臺、五糧液渊额、瀘州老窖况木、山西汾酒、古井貢酒驶滚、洋河股份靡勾，關(guān)注迎駕貢酒等；

六换秧、白酒板塊基金持倉情況

從公募基金持倉比例來看悦级，全年來看，自2022Q1白酒板塊公募基金持倉比例降至低點(diǎn)后迎來快速反彈辫航，2022Q2以來白酒板塊公募基金持續(xù)加大持倉比例斑渠，四季度疫情管控放開后白酒板塊公募基金持倉比例上升至15.57%。

從白酒板塊前八大重倉股來看漓惕，可以得到結(jié)論如下：高端酒持倉比例提升榕诬，茅、五每贮、瀘仍為白酒板塊重倉股前三菜犀，同時(shí)在全市場十大重倉股中占據(jù)第1、3榔汤、4名的位置栽斑；其中貴州茅臺全市場持倉保持第1，22Q3基金重倉比例為5.43%残炮，環(huán)比下降0.22pct韭赘，接近22H1水平。瀘州老窖重倉排名繼續(xù)提升2位至第3吉殃，22Q3重倉比例15.44%辞居，環(huán)比提升0.35pct，連續(xù)2個(gè)季度保持增長蛋勺。五糧液穩(wěn)定處于第4瓦灶，22Q3重倉比例6.98%，環(huán)比下降0.78pct抱完。山西汾酒排名上升1位到第6贼陶，22Q3重倉比例環(huán)比下降0.72pct至9.09%，洋河股份下滑1位至第17巧娱，22Q3持倉比例環(huán)比下降2.07pct至7.74%碉怔。

七、風(fēng)險(xiǎn)提示

新冠疫情反復(fù)導(dǎo)致白酒消費(fèi)增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)禁添。新冠疫情多地零星散發(fā)撮胧，將使婚宴庸伏、滿月酒、聚會等宴席等受限围娃，導(dǎo)致白酒消費(fèi)受到影響技乡，銷量下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

食品安全風(fēng)險(xiǎn)碎痘。食品安全是任何一個(gè)食品行業(yè)面臨的問題技碍，采購環(huán)節(jié)、發(fā)酵環(huán)節(jié)创靴、儲存等每一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題云许，都會對公司形成負(fù)面影響，都可能導(dǎo)致銷售業(yè)績下滑偶刃。

原材料漲價(jià)辣候，成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。白酒所需的糧食原材料包括高粱叭舰、大米玫斋、糯米、玉米忱当、小米等，糧食生產(chǎn)受氣候治专、降水等自然條件影響較大卖陵，如果出現(xiàn)大面積的旱澇，可能導(dǎo)致原材料價(jià)格上漲张峰，成本增加泪蔫，可能導(dǎo)致收益不及預(yù)期。

省內(nèi)消費(fèi)升級不及預(yù)期或競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)喘批。盡管省內(nèi)政府大力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展撩荣，加快消費(fèi)升級態(tài)勢，但仍存在消費(fèi)者可能不愿意接受等問題的出現(xiàn)饶深，可能導(dǎo)致省內(nèi)消費(fèi)升級不及預(yù)期餐曹，同時(shí)可能存在省內(nèi)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致省內(nèi)消費(fèi)不及預(yù)期。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)或因調(diào)研樣本不足或數(shù)據(jù)獲取方法存在缺陷等問題導(dǎo)致結(jié)果與行業(yè)實(shí)際情況存在偏差的風(fēng)險(xiǎn)敌厘。