股權(quán)回購(gòu)承諾是企業(yè)并購(gòu)對(duì)賭條款中的一種常見(jiàn)類別狠压，能夠在一定程序上降低投資方的風(fēng)險(xiǎn)穴亏，促進(jìn)并購(gòu)達(dá)成槐芹。在企業(yè)并購(gòu)涉及的對(duì)賭方式中祥绞，股權(quán)回購(gòu)承諾的應(yīng)用較為常見(jiàn)券腔，即承諾方向投資方事先作出承諾，當(dāng)觸發(fā)條件成就時(shí)回購(gòu)?fù)顿Y方的股權(quán)局扶。其中又以標(biāo)的企業(yè)的原股東或?qū)嶋H控制人向投資人作出承諾為主要情形恨统，本文探討的問(wèn)題就是以該情形為背景。

那么三妈，在涉及國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中畜埋，國(guó)有企業(yè)能否作為承諾方向投資人作出股權(quán)回購(gòu)承諾？股權(quán)回購(gòu)合同中能否直接約定回購(gòu)價(jià)格策见？比如镀材，能否按以下公式約定回購(gòu)價(jià)格（簡(jiǎn)稱：債權(quán)式定價(jià)公式）：

承諾回購(gòu)價(jià)格=投資方入股時(shí)支付的對(duì)價(jià)×(1+投資方持股年數(shù)×同期銀行貸款基準(zhǔn)年利率)-投資方持股期間的歷次分紅-歷次分紅自分紅日至回購(gòu)日按同期銀行貸款基準(zhǔn)利息計(jì)算的利息。

國(guó)有企業(yè)回購(gòu)股權(quán)應(yīng)按規(guī)定履行決策和審批程序蒜材。在投資方入股環(huán)節(jié)忍具，國(guó)有企業(yè)作出股權(quán)回購(gòu)承諾時(shí)，應(yīng)主張將“在國(guó)有企業(yè)履行相關(guān)決策和審批程序后本合同方生效”等條款納入股權(quán)回購(gòu)合同抖臭，且股權(quán)回購(gòu)合同中不宜直接約定回購(gòu)價(jià)格却怪，原則上國(guó)有企業(yè)只可作出按不高于評(píng)估值回購(gòu)的承諾。

在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中倾伶，為應(yīng)對(duì)信息不對(duì)稱殷感，降低投資人的風(fēng)險(xiǎn)，投資人在入股標(biāo)的企業(yè)時(shí)感戴，可能要求標(biāo)的企業(yè)原股東或?qū)嶋H控制人作出股權(quán)回購(gòu)承諾熏迷，并在簽訂入股協(xié)議的同時(shí)簽訂股權(quán)回購(gòu)合同。當(dāng)承諾方系國(guó)有企業(yè)時(shí)都癣，在簽訂股權(quán)回購(gòu)合同時(shí)應(yīng)特別關(guān)注以下兩個(gè)問(wèn)題：

1谐歪、股權(quán)回購(gòu)合同是否需要約定生效條件？

關(guān)于股權(quán)回購(gòu)合同是否需要約定生效條件的問(wèn)題瓶逃，根據(jù)民法典第五百零二條的規(guī)定束铭，我們可以分析得出這樣的結(jié)論：對(duì)于法律、行政法規(guī)規(guī)定了應(yīng)事先辦理批準(zhǔn)等手續(xù)的事項(xiàng)金闽，未辦理批準(zhǔn)等手續(xù)時(shí)合同“法定無(wú)效”（但不影響合同中履行報(bào)批等義務(wù)條款以及相關(guān)條款的效力）纯露，可以不在合同中作出“合同在辦妥批準(zhǔn)等手續(xù)后方可生效”的重復(fù)約定；但對(duì)于法律代芜、行政法規(guī)并未規(guī)定應(yīng)辦理批準(zhǔn)等手續(xù)的事項(xiàng)，若不在合同中對(duì)生效條件作特別約定浓利，則合同在成立時(shí)生效挤庇。

那么，國(guó)有企業(yè)回購(gòu)股權(quán)是否應(yīng)履行批準(zhǔn)等手續(xù)呢贷掖？借鑒“（2022）最高法民申232號(hào)”《民事裁定書(shū)》的裁判主旨嫡秕，現(xiàn)行法律渴语、行政法規(guī)并無(wú)國(guó)有企業(yè)回購(gòu)股權(quán)須經(jīng)批準(zhǔn)的規(guī)定。但股權(quán)回購(gòu)作為對(duì)外投資的一種昆咽，需要按其他相關(guān)規(guī)定履行決策和審批程序驾凶，否則，根據(jù)《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于建立國(guó)有企業(yè)違規(guī)經(jīng)營(yíng)投資責(zé)任追究制度的意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2016〕63號(hào)）等文件的規(guī)定鉴梦，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理有關(guān)人員可能被追究責(zé)任氛灸。

部分省市也對(duì)國(guó)有企業(yè)回購(gòu)股權(quán)應(yīng)履行的決策和審批程序作出了明確規(guī)定，比如逐茄，北京市國(guó)資委發(fā)布的《市屬國(guó)有企業(yè)混合所有制改革操作指引》（京國(guó)資發(fā)〔2019〕15號(hào) ）規(guī)定：“市屬國(guó)有企業(yè)在混合所有制改革中剑碌，原則上不得與投資者簽訂對(duì)賭條約和回購(gòu)條款。確需簽訂的张域，應(yīng)在確保國(guó)有權(quán)益不受損害的前提下孟溯，經(jīng)市管企業(yè)董事會(huì)同意后執(zhí)行，并充分考慮后續(xù)操作的規(guī)范性蚪录、可行性以及法律風(fēng)險(xiǎn)和隱患的解決預(yù)案呜款。”

因此粤街，國(guó)有企業(yè)在締約股權(quán)回購(gòu)合同中渊输，應(yīng)主張?jiān)诤贤凶鞒觥霸趪?guó)有企業(yè)履行相關(guān)決策和審批程序后本合同方生效”等約定，否則股權(quán)回購(gòu)合同自成立時(shí)生效晌颅，國(guó)有企業(yè)將面臨未獲審批情形下回購(gòu)股權(quán)或合同違約的風(fēng)險(xiǎn)奸误。更進(jìn)一步地，各方還可以在股權(quán)回購(gòu)合同中真仲，對(duì)承諾方的具體報(bào)批義務(wù)以及承諾方未履行報(bào)批義務(wù)時(shí)的違約責(zé)任進(jìn)行約定袋马，以減少合同執(zhí)行中的分歧與爭(zhēng)議。

2秸应、股權(quán)回購(gòu)合同中能否約定回購(gòu)價(jià)格虑凛？

根據(jù)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》、《資產(chǎn)評(píng)估法》软啼、《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》（國(guó)務(wù)院第91號(hào)令）桑谍、《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》（國(guó)資委第12號(hào)令）、《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理若干問(wèn)題的規(guī)定》（財(cái)政部第14號(hào)令）等法律法規(guī)的規(guī)定祸挪，在國(guó)有企業(yè)回購(gòu)股權(quán)過(guò)程中锣披，不論股權(quán)轉(zhuǎn)讓方是否為國(guó)有企業(yè)，均應(yīng)當(dāng)對(duì)擬回購(gòu)的股權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估贿条，在股權(quán)評(píng)估值的基礎(chǔ)上履行規(guī)定程序后形成最終的交易價(jià)格雹仿。

未經(jīng)評(píng)估就在股權(quán)回購(gòu)合同中直接約定回購(gòu)價(jià)格的做法，違反了國(guó)資監(jiān)管相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定整以，作為受讓方的國(guó)有企業(yè)及其責(zé)任人員可能被依法追責(zé)胧辽。比如嗤矾，《資產(chǎn)評(píng)估法》第五十一條就規(guī)定了“應(yīng)當(dāng)委托評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行法定評(píng)估而未委托”行為的法律責(zé)任。

在國(guó)有企業(yè)作為受讓方的股權(quán)回購(gòu)合同中悄锈，不宜直接對(duì)回購(gòu)價(jià)格進(jìn)行約定拒牡，但交易各方可以在合同中約定交易價(jià)格的形成途徑。比如菌渐，當(dāng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方為國(guó)有企業(yè)随去，且股權(quán)轉(zhuǎn)讓符合進(jìn)場(chǎng)交易要求時(shí)，可以在合同中約定“轉(zhuǎn)讓方通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)佃逆，受讓方承諾以評(píng)估值為出價(jià)參與競(jìng)買”乱来；其余情況下，交易各方可以在股權(quán)回購(gòu)合同中約定“受讓方承諾以評(píng)估值為價(jià)格回購(gòu)股權(quán)”雷昵。

在國(guó)有企業(yè)作為受讓方的股權(quán)回購(gòu)合同中荡担，”債權(quán)式定價(jià)公式”基本沒(méi)有存在的必要。當(dāng)然榴弧，從受讓方的角度看准瘪，受讓方可以接受按”債權(quán)式定價(jià)公式”與評(píng)估值兩者以孰低原則定價(jià)的做法。也就是說(shuō)桅狠，國(guó)有企業(yè)作出的回購(gòu)承諾讼载，只可保證投資人以合理價(jià)格（比如按評(píng)估值作價(jià)）退出，但無(wú)法保證投資人“旱澇保收”地以“債權(quán)式定價(jià)”實(shí)現(xiàn)退出中跌。

此外咨堤，需要提醒注意的是，在股權(quán)回購(gòu)過(guò)程中漩符，若股權(quán)轉(zhuǎn)讓方同為國(guó)有企業(yè)一喘，應(yīng)當(dāng)由轉(zhuǎn)讓方委托評(píng)估；若股權(quán)轉(zhuǎn)讓方并非國(guó)有企業(yè)嗜暴，則應(yīng)由受讓方委托評(píng)估凸克。

1、案例概況

標(biāo)的企業(yè)A公司為股份有限公司闷沥，其控股股東甲公司系國(guó)有獨(dú)資企業(yè)萎战，乙公司系有限合伙制股權(quán)投資基金，經(jīng)各方協(xié)商舆逃，乙公司擬通過(guò)增資入股A公司蚂维。2019年9月30日，A公司與甲公司颖侄、乙公司簽訂增資協(xié)議藻礁，約定由乙公司出資5000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)A公司增發(fā)的800萬(wàn)股新股，占A公司增發(fā)后總股本的10%重柄。

同日庆率，各方另行簽訂補(bǔ)充協(xié)議，約定：A公司若在補(bǔ)充協(xié)議簽署三年后未能實(shí)現(xiàn)上市汤史，則甲公司承諾回購(gòu)乙公司所持的A公司股份软殿，承諾回購(gòu)價(jià)格為“[乙方認(rèn)購(gòu)股份時(shí)支付的對(duì)價(jià)+按照同期銀行貸款基準(zhǔn)利率加算的利息]一[乙方持股期間的歷次分紅+乙方收到歷次分紅日至股份被回購(gòu)日按照同期銀行貸款基準(zhǔn)利率加算的利息]”，各方在補(bǔ)充協(xié)議中并未就協(xié)議的生效條件作特別約定巴锄。

增資協(xié)議和補(bǔ)充協(xié)議簽訂后骨惫，乙公司及時(shí)完成出資成為A公司的股東。因A公司未在補(bǔ)充協(xié)議簽署后三年內(nèi)即2022年9月30日前完成上市惕拍，乙公司要求甲公司履行補(bǔ)充協(xié)議約定的股權(quán)回購(gòu)義務(wù)蜀勃。甲公司則認(rèn)為，補(bǔ)充協(xié)議所涉股權(quán)回購(gòu)事項(xiàng)對(duì)于甲公司屬于重大決策需要狼棠，應(yīng)當(dāng)事先報(bào)批驼鳞，因未經(jīng)批準(zhǔn)，該補(bǔ)充協(xié)議未生效杯聚，對(duì)甲公司沒(méi)有約束力臼婆。

那么，甲公司主張補(bǔ)充協(xié)議未生效的理由是否充分幌绍？若不充分颁褂，甲公司將面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)呢？

2傀广、案例分析

基于前面的分析我們可以知曉颁独，鑒于現(xiàn)行法律、行政法規(guī)并無(wú)國(guó)有企業(yè)回購(gòu)股權(quán)須經(jīng)批準(zhǔn)的規(guī)定伪冰，且本案例的各方在補(bǔ)充協(xié)議中并未就協(xié)議的生效條件作特別約定誓酒，本案例甲公司主張補(bǔ)充協(xié)議未生效的理由不充分，補(bǔ)充協(xié)議自成立時(shí)生效糜值，甲公司應(yīng)依約履行回購(gòu)義務(wù)丰捷。

在這種情況下，若補(bǔ)充協(xié)議約定的回購(gòu)行為未獲批準(zhǔn)寂汇，或約定的回購(gòu)價(jià)格高于評(píng)估值且該事項(xiàng)未獲批準(zhǔn)病往，甲公司都將陷入“要么違規(guī)投資、要么違約”的兩難境地免姻，此時(shí)不論A公司如何選擇饭糊，都可能導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失。即便是補(bǔ)充協(xié)議獲得批準(zhǔn)且約定的回價(jià)價(jià)格不高于評(píng)估值们灵，甲公司仍面臨著“在履行資產(chǎn)評(píng)估程序之前達(dá)成交易價(jià)格”的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)稳虱。

因此，甲公司在補(bǔ)充協(xié)議中未設(shè)置“在甲公司履行完股權(quán)回購(gòu)的相關(guān)決策和審批程序后本合同方生效”等條款，以及直接在補(bǔ)充協(xié)議中約定回購(gòu)價(jià)格的做法畅刑，是不妥的姚详，蘊(yùn)含了較大的風(fēng)險(xiǎn)。

《中華人民共和國(guó)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》第四十七條規(guī)定：“國(guó)有獨(dú)資企業(yè)喇躲、國(guó)有獨(dú)資公司和國(guó)有資本控股公司合并腮稚、分立、改制继棉，轉(zhuǎn)讓重大財(cái)產(chǎn)挽饺，以非貨幣財(cái)產(chǎn)對(duì)外投資，清算或者有法律终琅、行政法規(guī)以及企業(yè)章程規(guī)定應(yīng)當(dāng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的其他情形的恨溜，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定對(duì)有關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估≌仪埃”

《中華人民共和國(guó)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》第五十一條規(guī)定：“違反本法規(guī)定糟袁，應(yīng)當(dāng)委托評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行法定評(píng)估而未委托的，由有關(guān)部門責(zé)令改正纸厉；拒不改正的系吭，處十萬(wàn)元以上五十萬(wàn)元以下罰款；情節(jié)嚴(yán)重的颗品，對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員依法給予處分肯尺；造成損失的，依法承擔(dān)賠償責(zé)任躯枢；構(gòu)成犯罪的则吟，依法追究刑事責(zé)任〕澹”

《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》（國(guó)務(wù)院第91號(hào)令）第三條規(guī)定：“國(guó)有資產(chǎn)占有單位(以下簡(jiǎn)稱占有單位)有下列情形之一的氓仲，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估：(一)資產(chǎn)拍賣、轉(zhuǎn)讓得糜；(二)企業(yè)兼并敬扛、出售、聯(lián)營(yíng)服骚、股份經(jīng)營(yíng)滤躺；(三)與外國(guó)公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或者個(gè)人開(kāi)辦外商投資企業(yè)蝎蛤；(四)企業(yè)清算屠途；(五)依照國(guó)家有關(guān)規(guī)定需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的其他情形∨仓ǎ”

《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》（國(guó)資委第12號(hào)令）第六條規(guī)定：“企業(yè)有下列行為之一的带诊，應(yīng)當(dāng)對(duì)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估：（一）整體或者部分改建為有限責(zé)任公司或者股份有限公司辈喜；（二）以非貨幣資產(chǎn)對(duì)外投資；（三）合并于箩、分立砖伴、破產(chǎn)、解散羹圣；（四）非上市公司國(guó)有股東股權(quán)比例變動(dòng)安粤；（五）產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓贫宫；（六）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓拼岳、置換；（七）整體資產(chǎn)或者部分資產(chǎn)租賃給非國(guó)有單位况芒；（八）以非貨幣資產(chǎn)償還債務(wù)惜纸；（九）資產(chǎn)涉訟；（十）收購(gòu)非國(guó)有單位的資產(chǎn)绝骚；（十一）接受非國(guó)有單位以非貨幣資產(chǎn)出資耐版；（十二）接受非國(guó)有單位以非貨幣資產(chǎn)抵債；（十三）法律压汪、行政法規(guī)規(guī)定的其他需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的事項(xiàng)粪牲。”

《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》（國(guó)資委第12號(hào)令）第二十二條規(guī)定：“企業(yè)進(jìn)行與資產(chǎn)評(píng)估相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)行為時(shí)止剖，應(yīng)當(dāng)以經(jīng)核準(zhǔn)或備案的資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果為作價(jià)參考依據(jù)腺阳；當(dāng)交易價(jià)格低于評(píng)估結(jié)果的90%時(shí)，應(yīng)當(dāng)暫停交易穿香，在獲得原經(jīng)濟(jì)行為批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)同意后方可繼續(xù)交易亭引。”

《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理若干問(wèn)題的規(guī)定》（財(cái)政部第14號(hào)令）第三條規(guī)定：“占有單位有下列行為之一的皮获，應(yīng)當(dāng)對(duì)相關(guān)國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估：（一）整體或部分改建為有限責(zé)任公司或者股份有限公司焙蚓；（二）以非貨幣資產(chǎn)對(duì)外投資；（三）合并裸岁、分立届辽、清算；（四）除上市公司以外的原股東股權(quán)比例變動(dòng)郊啄；（五）除上市公司以外的整體或者部分產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）轉(zhuǎn)讓映贞；（六）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、置換没撒、拍賣紊埂；（七）整體資產(chǎn)或者部分資產(chǎn)租賃給非國(guó)有單位；（八）確定涉訟資產(chǎn)價(jià)值胆叁；（九）法律庶消、行政法規(guī)規(guī)定的其他需要進(jìn)行評(píng)估的事項(xiàng)。”第六條規(guī)定：“占有單位有下列行為之一的媚哪，應(yīng)當(dāng)對(duì)相關(guān)非國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估：（一）收購(gòu)非國(guó)有資產(chǎn)烛许；（二）與非國(guó)有單位置換資產(chǎn)；（三）接受非國(guó)有單位以實(shí)物資產(chǎn)償還債務(wù)耙厚∏看欤”

《中華人民共和國(guó)民法典》第五百零二條規(guī)定：“依法成立的合同，自成立時(shí)生效薛躬，但是法律另有規(guī)定或者當(dāng)事人另有約定的除外俯渤。依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定型宝，合同應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)等手續(xù)的八匠，依照其規(guī)定。未辦理批準(zhǔn)等手續(xù)影響合同生效的趴酣，不影響合同中履行報(bào)批等義務(wù)條款以及相關(guān)條款的效力梨树。應(yīng)當(dāng)辦理申請(qǐng)批準(zhǔn)等手續(xù)的當(dāng)事人未履行義務(wù)的，對(duì)方可以請(qǐng)求其承擔(dān)違反該義務(wù)的責(zé)任岖寞。依照法律抡四、行政法規(guī)的規(guī)定，合同的變更仗谆、轉(zhuǎn)讓指巡、解除等情形應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)等手續(xù)的，適用前款規(guī)定要捐》缂樱”

版權(quán)及免責(zé)聲明：

本號(hào)所涉及內(nèi)容除本平臺(tái)獨(dú)家和原創(chuàng)外，僅作分享交流抽述，不作為本平臺(tái)立場(chǎng)宠佩。同時(shí)，本號(hào)轉(zhuǎn)載的文章和圖片使城，我們會(huì)盡量標(biāo)明準(zhǔn)確出處蚀抄，版權(quán)歸原作者所有，如有侵權(quán)蛆骨，請(qǐng)聯(lián)系核實(shí)并處理牌盖。