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DIGITIMES Research 分析師 David Ma表示，模擬 IC 行業(yè)比其他半導(dǎo)體子行業(yè)更具彈性轰窥，不僅在過去 10 年的兩次經(jīng)濟(jì)低迷期間迈竖，而且在 2022 年第三季度的庫存調(diào)整中也有更好的價值輸出。
在2018年達(dá)到頂峰后影其，由于貿(mào)易緊張局勢加劇以及智能手機(jī)和筆記本電腦需求下滑临辰，全球半導(dǎo)體產(chǎn)量面臨近10年來的第二次下滑。然而讲媚，模擬IC憑借其極其多樣化的產(chǎn)品類別和廣泛的應(yīng)用范圍亏乞，包括消費(fèi)電子、電信裆操、工業(yè)和汽車終端市場怒详，在半導(dǎo)體行業(yè)低迷時期仍可以通過補(bǔ)充不同市場的需求來展示其行業(yè)彈性。
與一般 IC 產(chǎn)品相比踪区，模擬 IC 通常具有更長的生命周期和更廣泛的最終用途應(yīng)用昆烁，其中一些流行產(chǎn)品的使用壽命超過 10 年。2022年缎岗，宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟下行導(dǎo)致需求疲軟静尼，與其他半導(dǎo)體子行業(yè)相比，模擬IC廠商去庫存壓力較小传泊。與過去 10 年的平均水平相比鼠渺，前 10 大模擬 IC 公司的庫存天數(shù)僅增加了 6%。
前10大模擬IC供應(yīng)商在2021年之前占總市場的70%眷细。前五名公司的排名歷年不變拦盹。除德州儀器和模擬設(shè)備公司以外的公司的市場份額不到 10%。行業(yè)集中度提高溪椎，主要通過旨在擴(kuò)大產(chǎn)品線和收購研發(fā)團(tuán)隊(duì)的合并普舆。擴(kuò)大產(chǎn)品范圍有助于模擬 IC 供應(yīng)商制定全面的產(chǎn)品戰(zhàn)略。盡管通過收購和研發(fā)投入保持行業(yè)領(lǐng)先地位校读，但鑒于模擬IC種類繁多速痹，長期來看裂蝉，主導(dǎo)者有望保持分散格局，為中小企業(yè)提供發(fā)展空間锦镶。
目前努示，模擬IC行業(yè)存在三種商業(yè)模式：IDM、虛擬IDM和fabless拉狸。虛擬IDM是指擁有制造技術(shù)的IC設(shè)計(jì)公司，派出團(tuán)隊(duì)承包晶圓代工廠的部分產(chǎn)能滤萝。代工廠將協(xié)助生產(chǎn)稿纺，實(shí)現(xiàn)IDM商業(yè)模式的一些優(yōu)勢，例如協(xié)調(diào)設(shè)計(jì)和制造供應(yīng)商碗履，縮短產(chǎn)品開發(fā)周期谭驮，整合內(nèi)部技術(shù)優(yōu)勢和積累的工藝經(jīng)驗(yàn)。由于巨大的資本支出勾萌，無晶圓廠很難向 IDM 模式過渡齐秕。因此，虛擬IDM可能是一個很好的解決方案仙蛉，也有助于通過差異化競爭增加擴(kuò)大高端產(chǎn)品市場的機(jī)會笋敞。
模擬芯片企業(yè)成長的關(guān)鍵壁壘在于“虛擬IDM”。虛擬IDM廠商自有制造和封測工藝荠瘪，有能力拓展高端產(chǎn)品夯巷，與只能依賴代工廠技術(shù)的Fabless廠商實(shí)現(xiàn)差異化競爭，代表廠商如芯源系統(tǒng)（MPS）和矽力杰哀墓。矽力杰側(cè)重于“小型化和高效率”趁餐，芯源系統(tǒng)側(cè)重于“集成為單一芯片”。后者的工藝更加普適篮绰，可以運(yùn)用于移動控制芯片后雷、電池管理芯片和計(jì)算及存儲相關(guān)電源芯片等多種產(chǎn)品，同時工藝包也有更廣泛的產(chǎn)線適用性吠各。
模擬芯片的國際龍頭選擇IDM模式臀突。IDM廠商可自研設(shè)計(jì)和制造工藝，并保障產(chǎn)能贾漏，代表廠商如德州儀器和亞德諾惧辈。但我們認(rèn)為國際龍頭的模式選擇有著歷史的因素，其核心也在于工藝能力伶葵。比如TI在2010年收購的中國和日本工廠的交易金額在1.3億美金左右承蠕，產(chǎn)線的核心競爭力和壁壘也同樣在于對產(chǎn)線的后續(xù)改造以及更新先進(jìn)的工藝包，并不在于產(chǎn)能本身蕴续。
全球半導(dǎo)體 VS 模擬 IC 市場歷史（單位：$B）來源：DIGITIMES Research扳啃，2023 年 1 月
全球十大模擬巨頭中，只有TI和ADI實(shí)現(xiàn)了長期的高比例分紅。從股價表現(xiàn)上看危婚，TI和ADI在90年代（1991-2000）實(shí)現(xiàn)了20倍以上的漲幅褥欺，年復(fù)合收益35-40%；2010-2020年十年實(shí)現(xiàn)了6-7倍的漲幅峦仲，年復(fù)合收益20%以上盔鬼。2015年之后，國際上大型并購交易頻發(fā)质瘸，我們認(rèn)為除了行業(yè)增長遇到瓶頸之外女饺，更重要的是歐美市場極低的利率水平以及友好的并購私有化條件，以及經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后的長達(dá)十幾年的低增長和低估值（2001-2015）磨爪。
德州儀器在1996-2011年間頻繁并購儒恋，成為地位穩(wěn)固的行業(yè)巨頭。2000-2020年黔漂，TI利潤增速高于收入增速诫尽，除了并購NS之外并未有大規(guī)模的并購動作，真正實(shí)現(xiàn)了內(nèi)生性的增長和營運(yùn)能力的提升炬守。TI收購NS是管理能力的輸出牧嫉，同時因?yàn)橘Y產(chǎn)價格相對低估，管理改善帶來了價值提升的空間减途。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對比來看驹止，NS的毛利率高于TI，但費(fèi)用率大幅高于TI观蜗，業(yè)務(wù)規(guī)模收縮之后帶來費(fèi)用率上升以及周轉(zhuǎn)下降臊恋，更雪上加霜的是2008年舉債15億美金回購股票，占比高達(dá)32%墓捻，加劇了資產(chǎn)負(fù)債表的惡化抖仅，也給2011年的被并購埋下了隱患。
亞德諾10年間三次大規(guī)模并購獲得了完整的模擬產(chǎn)品線砖第。2021收購的Maxim已經(jīng)位列2020年全球十大模擬芯片第7位撤卢，ADI的周轉(zhuǎn)率和ROE被巨額商譽(yù)拖累，下滑至歷史最低水平瘤希。從財(cái)務(wù)報(bào)表對比來看昂贷，Linear和Maxim都是非常優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，盈利能力和估值基本與ADI相當(dāng)甚至更優(yōu)答艘，當(dāng)然收購價格也并不便宜拆翘。那么并購整合后的協(xié)同效應(yīng)（如共用渠道、共同客戶息体、供應(yīng)鏈的規(guī)模效應(yīng)）囊脉，亦或是細(xì)分賽道競爭格局的改善才是價值提升的關(guān)鍵瑰兄，整合的效果至少還需要3-5年的時間檢驗(yàn)。
2009-2021年屉争，英飛凌的戰(zhàn)略導(dǎo)向“從產(chǎn)品到系統(tǒng)再到整體解決方案”锤距，收購Cypress是補(bǔ)充數(shù)字芯片的關(guān)鍵一步，之后英飛凌躍居汽車半導(dǎo)體第一大供應(yīng)商檩讯。
AMEYA360商城(www.ameya360.com)上線于2011年浅辙，現(xiàn)有超過3500家優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，收錄600萬種產(chǎn)品型號數(shù)據(jù)阎姥，100多萬種元器件庫存可供選購记舆，產(chǎn)品覆蓋MCU+存儲器+電源芯片+IGBT+MOS管+運(yùn)放+射頻藍(lán)牙+傳感器+電阻電容電感+連接器等多個領(lǐng)域,平臺主營業(yè)務(wù)涵蓋電子元器件現(xiàn)貨銷售、BOM配單及提供產(chǎn)品配套資料等呼巴，為廣大客戶提供一站式購銷服務(wù)泽腮。
