分析與判斷:

? 現(xiàn)飲渠道復(fù)蘇+天氣轉(zhuǎn)熱鲸阻，啤酒需求提升

全面放開(kāi)后跋涣，餐飲、娛樂(lè)等消費(fèi)場(chǎng)景逐步復(fù)蘇鸟悴，根據(jù)中國(guó)烹飪協(xié)會(huì)抽樣調(diào)查陈辱，今年春節(jié)假期期間受訪餐飲企業(yè)營(yíng)業(yè)收入較去年春節(jié)同期增長(zhǎng) 24.7%，較 2019 年春節(jié)增長(zhǎng) 1.9%细诸，客流量與2019年持平沛贪，餐飲消費(fèi)整體已恢復(fù)至疫情前水平。我們認(rèn)為短期內(nèi)隨著全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)揍堰，餐飲鹏浅、娛樂(lè)等現(xiàn)飲渠道將快速?gòu)?fù)蘇，后續(xù)隨著氣溫升高屏歹，啤酒將迎來(lái)消費(fèi)旺季隐砸，疊加華東等地去年同期因疫情管控所致的低基數(shù)，啤酒銷(xiāo)量回升確定性高蝙眶。

? 結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)季希，高端化仍有空間

2023 年是各大啤酒企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要時(shí)點(diǎn)。今年是華潤(rùn)啤酒“3+3+3”中“后 3 年”的開(kāi)局之年牵深，青島啤酒成立 120 周年既芯，重慶啤酒“揚(yáng)帆 27”戰(zhàn)略的開(kāi)局之年以及燕京啤酒新管理團(tuán)隊(duì)上任的第一個(gè)完整財(cái)務(wù)年度，高端化是各企業(yè)戰(zhàn)略的重要一環(huán)粉越。對(duì)比歐美等成熟市場(chǎng)萬(wàn)元以上的噸價(jià)水平职涛，我國(guó)啤酒市場(chǎng)高端化仍有巨大空間。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加前期高端化布局薄罕，2023 年仍將是啤酒行業(yè)全面高端化的一年揖们。我們看好華潤(rùn)喜力、燕京U8等為代表的高端大單品繼續(xù)放量妆崇，帶動(dòng)各公司噸價(jià)與凈利率上行捣潭，全年行業(yè)平均噸價(jià)有望提升 5%部糠。

? 成本漲幅趨緩，提價(jià)釋放利潤(rùn)彈性或超預(yù)期

成本端來(lái)看军霸，2022 年因地緣政治等因素導(dǎo)致大麥等啤酒主要原材料價(jià)格上升提甚，各廠商成本壓力加大。展望 2023 年幻彪，成本壓力有望趨緩褪储，主因大麥成本雖仍同比上漲，但其占啤酒總成本比例有限（約 10-15%）栏妖，且基本已在去年年末或今年年初完成鎖價(jià)乱豆，成本增幅可控，而占比較高（約 50%）的包材成本有所回落吊趾。另一方面宛裕，各大啤酒企業(yè)自去年年末調(diào)整部分產(chǎn)品價(jià)格，對(duì)沖成本壓力论泛。我們認(rèn)為在成本漲幅趨緩的背景下揩尸，調(diào)價(jià)所釋放的利潤(rùn)彈性有望超預(yù)期。

投資建議：

我們看好短期內(nèi)啤酒銷(xiāo)量在去年 3-5 月低基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)屁奏，中長(zhǎng)期利潤(rùn)率提升與估值提振值得期待岩榆。推薦基本面穩(wěn)健的華潤(rùn)啤酒（0291.HK）、青島啤酒（600600）坟瓢，業(yè)績(jī)彈性標(biāo)的重慶啤酒（600132）勇边、燕京啤酒（000729）。

華潤(rùn)啤酒：公司已于今年 1 月正式完成金沙酒業(yè) 55.19%股權(quán)收購(gòu)折联，“啤+白”雙賦能戰(zhàn)略值得期待畴垃。僅考慮啤酒業(yè)務(wù)，我們維持公司 22-24 年?duì)I收 369.77/395.88/419.87 億元的預(yù)測(cè)疟弹，維持 22-24 年 EPS1.30/1.58/1.90 元的預(yù)測(cè)鲫畸，對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià) 57.55 港元/股，PE 分別為 38.72/31.86/26.49 倍福晋，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)霜宙。

青島啤酒：預(yù)計(jì) 23 年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，去年對(duì)部分產(chǎn)品提價(jià)已落地逼税，噸價(jià)有望繼續(xù)上行堕武，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，釋放利潤(rùn)彈性惜选。我們下調(diào)公司 22-24 年?duì)I收329.21/351.27/374.10 億元的預(yù)測(cè)至 324.47/349.51/369.61億元夫泛，下調(diào) 22 年 EPS 2.62 元的預(yù)測(cè)至 2.52 元，上調(diào) 23-24年 EPS 2.91/3.22 元的預(yù)測(cè)至 3.01/3.43 元狞荤，對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià)106.55 元/股什箭，PE 分別為 42.28/35.40/31.06 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)脸狸。

重慶啤酒：據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)披露 22Q4 因疫情擾動(dòng)業(yè)績(jī)同比下滑最仑。產(chǎn)品端，我們預(yù)計(jì) 23 年公司繼續(xù)推動(dòng)中高端單品全國(guó)化炊甲，延續(xù)產(chǎn)品升級(jí)泥彤；價(jià)格端，去年末對(duì)部分烏蘇產(chǎn)品提價(jià)卿啡；渠道營(yíng)銷(xiāo)端吟吝，公司重新劃分 BU 以適配不同市場(chǎng)，以上措施效果有待旺季驗(yàn)證颈娜。因去年業(yè)績(jī)承壓剑逃，我們下調(diào)公司 22-24 年?duì)I收143.08/164.80/186.97 億元的預(yù)測(cè)至 140.39/164.27/186.36億元，下調(diào) 22-24 年 EPS 2.75/3.41/4.13 元的預(yù)測(cè)至2.61/3.35/4.04 元官辽，對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià) 134.79 元/股蛹磺，PE 分別為 51.64/40.24/33.36 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)同仆。

燕京啤酒：中高端核心單品 U8 快速放量萤捆，22 年銷(xiāo)量達(dá) 40萬(wàn)噸，產(chǎn)品升級(jí)成效顯著俗批。成本費(fèi)用端长笋，新管理層多方面推行改革，優(yōu)化產(chǎn)能與人員結(jié)構(gòu)式亥，降本增效枷此，推動(dòng)整體盈利水平上行。公司預(yù)告 22 年凈利潤(rùn)同增 51.31-62.27%芳迅，業(yè)績(jī)提升確定性大哮昧，且存在激勵(lì)預(yù)期。我們維持公司 22-24 年?duì)I收129.76/140.36/151.34 億元的預(yù)測(cè)蕾胶，維持 22-24 年 EPS 分別為0.13/0.19/0.28 元的預(yù)測(cè)仓貌，對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià) 13.41 元/股，PE分別為 103.15/70.58/47.89 倍刘耀，維持“增持”評(píng)級(jí)泉互。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；大單品增長(zhǎng)不及預(yù)期召藻；新冠疫情反復(fù)

分析師與研究助理簡(jiǎn)介

寇星：華西證券研究所執(zhí)行所助严钞、食品飲料行業(yè)首席分析師，2021年新浪金麒麟新銳分析師忆某，清華經(jīng)管 MBA点待，中科院碩士阔蛉，曾就職于中糧集團(tuán)7年，團(tuán)隊(duì)覆蓋食品全行業(yè)癞埠，擅長(zhǎng)結(jié)合產(chǎn)業(yè)和投資分析状原。

任從堯：11年白酒行業(yè)營(yíng)銷(xiāo)及咨詢從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾服務(wù)于汾酒苗踪、古井颠区、舍得等多家上市酒企，并曾就職于國(guó)窖公司負(fù)責(zé)渠道管理相關(guān)業(yè)務(wù)工作通铲，擅長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律研究及酒企發(fā)展趨勢(shì)判斷毕莱。

盧周偉：華西證券食品飲料行業(yè)分析師，主要覆蓋調(diào)味品颅夺、啤酒朋截、休閑食品板塊；華南理工大學(xué)碩士碗啄，食品科學(xué)+企業(yè)管理專業(yè)背景质和，2020年7月加入華西證券食品飲料組。

劉來(lái)珍：華西證券食品飲料行業(yè)分析師隅贫，4年以上食品飲料和和其他消費(fèi)品行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)甸诽；上海交通大學(xué)金融學(xué)碩士，2020年9月加入華西證券研究所做销。

王厚：華西證券食品飲料行業(yè)研究助理所惶，英國(guó)利茲大學(xué)金融與投資碩士，會(huì)計(jì)學(xué)學(xué)士对夹，2020年加入華西證券研究所桦溃。

吳越：華西證券食品飲料行業(yè)研究助理，伊利諾伊大學(xué)香檳分校碩士研究生极哨，2年蘇酒渠道公司銷(xiāo)售工作經(jīng)歷呐相，2022年加入華西證券研究所。

分析師承諾

作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力硼屁，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道汞小，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷并得出結(jié)論赠懊，力求客觀蛛挚、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意囚企、影響丈咐，特此聲明。

注：文中報(bào)告節(jié)選自華西證券研究所已公開(kāi)發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見(jiàn)完整版報(bào)告棵逊。

分析師：寇星

分析師執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1120520040004

證券研究報(bào)告：《【華西食飲】啤酒行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：啤酒消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)伤疙，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)》

報(bào)告發(fā)布日期：2023年2月21日

重要提示：

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法律聲明：

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