（報告出品方：長江證券）

策略主線：制造業(yè)景氣修復+自主可控

制造業(yè)景氣磨底竿音，有望開啟上行通道

制造業(yè)資本開支具備周期屬性

企業(yè)中長期貸款是制造業(yè)資本開支的領先指標茫负。由于周期的初始階段盈利改善并不明 顯，流動性則顯得至關重要。通過回溯歷史周期發(fā)現(xiàn)矮憔，一般情況下档改，融資（企業(yè)中長 期貸款）會領先資本開支。1）機床覆蓋下游汽車腋尘、機械制造耍烙、3C 電子、模具等廣泛 的制造業(yè)領域盈综，其需求變動與下游資本開支密切相關扼希。2011 年企業(yè)新增中長期貸款增 速觸底，2012 年開始回升寒圃，而相應的 2012 年金切機床產(chǎn)量增速觸底工殖，2013 年開始回 升；2018 年企業(yè)新增中長期貸款增速觸底背涉，隨后金切機床產(chǎn)量增速在 2019 年開始觸 底回升矮男。2）叉車累計銷量累計增速與金切機床產(chǎn)量累計增速趨勢基本一致。因此我們 選用叉車月度數(shù)據(jù)進行計算室谚，采取 12 個月移動平均來降低單月數(shù)據(jù)對整體趨勢的擾動毡鉴。從月度數(shù)據(jù)來看，企業(yè)中長期貸款一般領先叉車銷量 3-6 個月秒赤。

日本金切機床對華銷售訂單凈額是制造業(yè)資本開支的同步指標眨补。通過日本機床對華銷 售訂單數(shù)據(jù)的歷史回溯發(fā)現(xiàn)，近兩輪周期中，其與叉車反映的趨勢一致撑螺，為制造業(yè)資 本開支的同步指標含思。叉車受制于總量的限制，其波動一般稍顯平緩甘晤，而日本機床對華銷售訂單數(shù)據(jù)彈性更大含潘。上輪周期中，日本金切機床對華銷售訂單凈額移動 12 月平均 的同比增速比 17 年那輪周期幅度更高线婚。

領先指標筑底遏弱，年內制造業(yè)資本開支有望開啟上行通道

制造業(yè)資本開支周期自 2021Q2 以來增速減緩。信貸是制造業(yè)資本開支的領先指標塞弊， 10 月新增企業(yè)中長期貸款 4623 億元差齐，同比增長 111.1%；從移動 12 月平均來看耘炭，新 增企業(yè)中長期貸款增速延續(xù) 6 月降幅收窄趨勢气弥，10 月增速首度回正，拐點向上趨勢明 顯蔼紫，后續(xù)有望開啟上升通道给措。日本機床對華銷售訂單凈額是制造業(yè)資本開支的同步指 標，9 月訂單增速同比增長 26.3%恒焕，下行周期已近一年半炮罩，同樣反映制造業(yè)資本開支周 期有望開啟上行通道。

自主可控長期趨勢余二，國產(chǎn)替代面臨重大機遇

從實際情況看圃匙，當前國內制造業(yè)尤其是高端制造較多細分行業(yè)仍面臨外資品牌占比較 高、綜合競爭優(yōu)勢更強秕肌，部分賽道存在技術封鎖的發(fā)展瓶頸炎蹬，國產(chǎn)替代空間廣闊。典 型行業(yè)包括：

機床行業(yè)：高端機床下游多運用于航空航天范咨、汽車故觅、機械加工、半導體渠啊、軍工输吏、 精密模具、軌道交通替蛉、3D 打印贯溅、醫(yī)療器械等領域。其中躲查，航空航天它浅、軍工等領域 的高檔數(shù)控機床译柏、數(shù)控系統(tǒng)遭受海外嚴格的技術封鎖。2018 年國內高檔數(shù)控機床國產(chǎn)化率不足 10%姐霍；2021 年高檔五軸數(shù)控機床國產(chǎn)化率或不足 20%鄙麦；高檔數(shù)控 系統(tǒng)國產(chǎn)化率或不足 10%，亟需實現(xiàn)自主可控镊折，國產(chǎn)替代空間廣闊胯府。

半導體設備：2021 年中國大陸半導體設備銷售額約為 296 億美元，為全球半導體 設備最大市場马前，但設備整體國產(chǎn)化率較低痪猛。清洗設備（20%左右）、刻蝕設備 （20%左右）居截、熱處理設備（20%左右）算换、PVD 設備（10%左右）、CMP（10%左 右）國產(chǎn)替代空間大六呼，光刻機核心環(huán)節(jié)設備仍主要依賴海外進口客惨。

通用設備：周期蓄力，國產(chǎn)替代加持

去年下半年以來姚库，制造業(yè) PMI 走弱嘶遏，制造業(yè)資本開支相對較為疲軟铁魁，國內需求承壓被紊；而今年 Q3 以來不同細分板塊營收增速表現(xiàn)分化。其中酵毕，機器視覺與工控自動化板塊受 益于 1）國產(chǎn)替代加速丝仿，市占份額提升；2）下游鋰電议忽、光伏等先進制造業(yè)景氣度較好懒闷， 業(yè)績增速表現(xiàn)良好；叉車板塊受疫情影響漸消栈幸、下游景氣度恢復等因素影響愤估，增速環(huán) 比轉正；流程行業(yè)受益于上游資本開支積極速址，Q3 單季度收入增速同樣維持較好水平玩焰。

從毛利率的情況來看，大部分通用設備細分行業(yè)表現(xiàn)較為穩(wěn)定芍锚，受到原材料價格回落 滯后效應昔园、銷售產(chǎn)品結構調整以及銷售額增速有限導致規(guī)模效應發(fā)揮不充足等影響， 部分行業(yè)毛利率短期承壓并炮，而隨著大宗商品價格回落預期默刚，疊加下游市場景氣度有望 邊際改善甥郑，細分行業(yè)毛利率或逐步修復。

通用設備下游對應包括汽車荤西、家電澜搅、電子、食品飲料等在內的幾乎所有制造業(yè)饲肪，其景 氣度狀況會隨制造業(yè)資本開支波動耿把。另一方面摹搂，基于大部分國產(chǎn)通用設備的進口替代 在未來 3-5 年內仍將繼續(xù)推進，以及產(chǎn)業(yè)升級推動的設備更迭，自動化行業(yè)又有其自身 運行的周期性童隆。以典型的機床產(chǎn)品為例，通過梳理較長時間序列的訂單及產(chǎn)量數(shù)據(jù)劈狼， 我們發(fā)現(xiàn)國內通用設備景氣周期較為顯著难踱，一個完整周期約為 3 年半-4 年。不同數(shù)據(jù) 所反映的行業(yè)拐點不盡相同馍丑，時間偏離在 6 個月內郎丰。往后看，通用設備周期有望開啟 上行通道绷坠，疊加自主可控大趨勢下帶來的國產(chǎn)化率提升洛惹，通用設備有望進入新一輪快 速增長期。

工控及工業(yè)機器人：內外部機遇共振泥天，行業(yè)工藝積累催 化國產(chǎn)品牌市占率加速提升

近年來奋构，伺服及工業(yè)機器人國產(chǎn)品牌的市占率逐步提升。根據(jù) MIR 的統(tǒng)計拱层，2019- 2021 年弥臼，通用伺服國產(chǎn)化率（本土及中國臺灣廠商合計市占份額）由 31%大幅提升至 42%，份額提升明顯根灯；2017-2021 年径缅，工業(yè)機器人國產(chǎn)品牌市占份額由 24.2%提升至 32.8%，分機械結構來看烙肺，Delta纳猪、協(xié)作機器人市占份額均已超過 50%，分品牌來看桃笙， 2021 年匯川氏堤、埃斯頓與新時達出貨量成功躋身 Top10。

提升原因 1：下游設備國產(chǎn)化率提升怎栽，為國內企業(yè)提供試錯機會丽猬。工業(yè)機器人及伺服的 下游均偏重新興行業(yè)。工業(yè)機器人約有 30%的應用來自電子及 3C 設備熏瞄，伺服的下游 中電子及半導體制造設備脚祟、工業(yè)機器人丐吹、電池制造設備均位列前五大應用領域，合計 占比超過 35%烂攒。近年來性聚，手機裝配線及鋰電光伏行業(yè)內中國設備企業(yè)不斷突破，搶占 部分市場份額筝贮，出于降本以及供應安全等考慮饶粪，紛紛考慮核心部件國產(chǎn)化，而這也給 國內企業(yè)創(chuàng)造了試錯的機會芙棚。同時镰鹤，由于中國市場足夠龐大，在整體占比低的行業(yè)也 具備一定的規(guī)模数芝，因此孕育了很多細分行業(yè)的“隱形冠軍”达华。

提升原因 2：工程師紅利降低了中國企業(yè)的試錯成本。相比國外企業(yè)來說改宅，中國工程師 人才基數(shù)大晒淮，且每年有源源不斷的新生畢業(yè)，保障了行業(yè)具備足夠多的工程師資源姓迅。同時敲霍，中國工程師的工資相較于外國仍偏低，因此國內企業(yè)可以以相對低的成本為客 戶提供技術服務以及響應客戶需求丁存，如客戶對于設計變更的需求肩杈、產(chǎn)品故障處理的及 時性等。也因此柱嫌，憑借快速響應锋恬，中國企業(yè)能夠搶占部分外資的市場屯换。行業(yè)化编丘、專用化是中國企業(yè)不斷突破的主要方式。除通用工藝外彤悔，其針對不同行業(yè)的 特殊工藝對應設計了不同的解決方案嘉抓，以解決行業(yè)痛點。例如在包裝行業(yè)晕窑，應用的特 殊行業(yè)工藝包括燙金跳步抑片、縱切排刀、碼垛算法等杨赤，這有別于其他如印刷议乐、鋰電行業(yè) 工藝。中國企業(yè)通過對細分行業(yè)工藝進行突破翔实，設計行業(yè)化忙坡、專用化的解決方案眉藤，以 更切合對應行業(yè)需求的產(chǎn)品，不斷提升中國產(chǎn)品的市場份額邪笆。內外部機遇疊加下琴邻，本輪周期國產(chǎn)品牌進入加速替代期。由于全球供應鏈及原材料價 格問題熏尉，外資品牌出現(xiàn)交貨期拉長甚至缺貨的情況赂燎，給中國品牌替代創(chuàng)造了機遇。在 上一輪周期匯川產(chǎn)品打開市場之后潜路，國產(chǎn)品牌的接受程度明顯提升向膏。本輪周期中，多 品牌在新能源領域均有突破罚午，“從 0-1”或成為本輪周期的快速增長點味扼。

機床：工業(yè)母機，自主可控的主攻方向

機床為制造機器的機器委造，也被稱為工業(yè)母機戳鹅，現(xiàn)代機械制造中加工機械零件的方法很 多，但凡屬精度要求較高和表面粗糙度要求較細的零件昏兆，一般都需在機床上進行最終 加工枫虏。機床產(chǎn)品類型多樣，一般可分為金屬切削機床爬虱、金屬成形機床和木工機床等隶债， 其中，金屬切削機床為最大品類跑筝，消費額約占到機床整體的 65%左右死讹；按照是否使用 數(shù)控系統(tǒng)，可分為數(shù)控機床和非數(shù)控機床曲梗。

總量視角呈現(xiàn)周期性赞警，行業(yè)中長期更多來自結構性成長機會

機床為工業(yè)母機，行業(yè)景氣與制造業(yè)資本開支關聯(lián)密切虏两，短期關注制造業(yè)景氣逐步迎 來上行拐點愧旦。機床作為制造業(yè)進行生產(chǎn)加工的必不可少環(huán)節(jié)，下游應用領域廣泛充贿，包 括了汽車锥桐、通用機械、電子差炮、模具鳄砸、航空航天、軍工等全部制造業(yè)戴砍，本質是通用工業(yè) 品惧圆，受制造業(yè)資本開支影響明顯麸颜，呈現(xiàn)一定的周期屬性。需求端來看唬爹，目前制造業(yè)需 求呈現(xiàn)弱改善朴魁，仍處于磨底階段，按照歷史周期及行業(yè)領先指標跟蹤來看押赋，制造業(yè)景氣拐點在逐步臨近牙娇，但具體時點還需后續(xù)跟蹤確認。邊際來看仙冕，去年 Q4 低基數(shù)+政策 寬信用驅動粱快，Q4 板塊增速值得期待。

總量視角下叔扼，機床行業(yè)呈現(xiàn)周期波動事哭，中國已經(jīng)成為全球機床大國。根據(jù) MIR 數(shù)據(jù)瓜富， 2021 年中國金屬加工機床消費額為 1847 億元鳍咱，其中，金屬切削与柑、成形機床消費額分 別約 1233 億元和 614 億元谤辜。同時，目前中國已經(jīng)發(fā)展成為全球最大的機床生產(chǎn)國和消 費國价捧，根據(jù)德國機床工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)丑念，2021 年全球機床產(chǎn)值為 709 億歐元，其中中國機 床產(chǎn)值 218.14 億歐元结蟋，占比為 30.8%位居第一脯倚，分別領先德國、日本 18.1pct嵌屎、 18.2pct鸯流；同時，從機床消費看咒舰，2021 年全球機床消費約 703 億歐元蘸暮，其中中國機床消 費額 235.88 億歐元，占比 34%埂帜，消費額占比持續(xù)提升，分別領先美國跑著、德國 21pct跑科、 27pct。從總量視角來看门幌，國內機床行業(yè)已經(jīng)進入成熟階段贝渣，市場規(guī)模龐大阶铝，且無論消 費額還是產(chǎn)值占比均占到全球約三分之一份額。對應機床行業(yè)發(fā)展階段确告，總量視角機床行業(yè)未來或呈現(xiàn)低速穩(wěn)定增長狀態(tài)并呈現(xiàn)周期 性波動惊也，中長期行業(yè)更多是來自板塊結構性成長機會，一是產(chǎn)品高端化遇患，二是中高檔 機床的進口替代统台。

制造業(yè)升級疊加人工成本提升，機床數(shù)控化率對比海外仍有大幅提升空間啡邑。根據(jù) MIR 數(shù)據(jù)贱勃，2021 年中國金屬加工機床消費額為 1847 億元，其中谤逼，目標金屬切削機床1（主 要是數(shù)控機床）的市場規(guī)模僅 679 億元贵扰。同時，根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)流部，2021 年國內新增數(shù) 控金切機床產(chǎn)量占比為 40.50%戚绕。綜合來看，目前國內數(shù)控金切機床占比僅約 40%左 右枝冀，但對比來看列肢，2021 年日本機床數(shù)控化率超 80%，德國和歐美的機床數(shù)控化率也在 70%+宾茂。在國內制造業(yè)升級以及人工成本提升的背景下瓷马，國內機床數(shù)控化率近年來持續(xù) 提升，若未來國內機床數(shù)控化率達到制造業(yè)發(fā)達國家的 80%左右跨晴，也就意味著數(shù)控金 切機床市場規(guī)模在機床消費總量不增長情況下還有翻倍增長空間裂怕。

自主可控趨勢強化，中高檔機床進口替代加速曹是。2018 年后自主可控驅動機床國產(chǎn)化率 持續(xù)提升椒缀，根據(jù)中國機床工具工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)測算，2020 年國內金屬切削機床的國產(chǎn)化 率達 65%房睁，較 2018 年有所提升脑播。但分產(chǎn)品來看，目前國內企業(yè)主要聚焦中低端機床侈吨， 在中高檔尤其高檔機床領域國產(chǎn)化率仍較低冗级。比如，主要應用于航空航天均膛、軍工等領 域的高檔機床國產(chǎn)化率不足 10%咸耍，存在明顯的“卡脖子”問題。同時，從進口數(shù)據(jù)看努儒， 機床進口金額仍較大遇穷，根據(jù)海關總署，2019-2021 年金屬加工機床進口金額分別達 72.86申屹、66.17绘证、82.40 億美元，海外進口仍有約 500 億的替代空間哗讥。

五軸機床和數(shù)控系統(tǒng)為自主可控重點攻關方向

五軸機床技術壁壘明顯嚷那，屬于高檔機床“卡脖子”領域。五軸數(shù)控機床主要運用領域 包括航空航天忌栅、汽車车酣、半導體、軍工索绪、精密模具湖员、軌交、3D 打印瑞驱、醫(yī)療器械等娘摔，尤其 在形狀復雜、多線性唤反、異形曲面等特點的加工零件中運用較多凳寺、優(yōu)勢明顯。市場規(guī)模 來看旧搔，根據(jù) MIR旁核，2021 年國內目標數(shù)控金切機床市場約 679 億，其中五軸金切機床占 比達 13%仿扩，對應 88 億市場空間极求。考慮到五軸數(shù)控磨床等設備產(chǎn)品空間以及五軸機床在 新能源車种鳖、模具惹你、消費電子等民用領域的拓展，預計目前國內五軸機床市場規(guī)墓模或達 百億糊扑，且規(guī)模有望繼續(xù)增長。行業(yè)格局來看喷总，五軸機床目前主要依賴進口樟闽，預計目前 五軸機床國產(chǎn)化率不足 20%。海外對我國高端五軸數(shù)控機床存在技術封鎖洽腊，美褒醒、日企 業(yè)對出口中國的五軸數(shù)控機床設置嚴格的審批和限制制度藕各。數(shù)控系統(tǒng)為上游核心部件中對外依賴明顯賽道池摧。數(shù)控系統(tǒng)是機床核心關鍵部件之一焦除， 直接影響著高端數(shù)控機床的精度、動態(tài)特征等重要參數(shù)作彤，具備較高技術壁壘膘魄。目前國 內數(shù)控系統(tǒng)主要依賴外采，而海外高檔數(shù)控系統(tǒng)被嚴格管控竭讳，禁止對外銷售或完全開 放功能创葡。根據(jù) MIR，2021 年國內數(shù)控系統(tǒng)市場規(guī)模達 159 億元绢慢，伴隨機床數(shù)控化率提 升灿渴，市場規(guī)模仍有提升空間。從競爭格局來看胰舆，國內數(shù)控系統(tǒng)仍以進口為主骚露，包括發(fā) 那科、西門子缚窿、三菱等棘幸，國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)市場份額仍較小。

刀具：兼具中高端進口替代加速及龍頭格局集中機遇

刀具為切削加工耗材妨舟，高端刀具市場規(guī)模持續(xù)擴容

刀具為切削工藝關鍵部件问乌，具備明顯耗材屬性。刀具是機械制造中用于切削加工的工 具邦叶，配合切削機床使用寂齐，被稱為機床的“牙齒”，其性能直接決定了切削加工的生產(chǎn)效 率尺笼、加工質量肃逐。此外，刀片作為金屬切削工具實現(xiàn)切削功能的關鍵元件宇颊，具有工業(yè)耗 材屬性撬替。下游應用來看，刀具廣泛應用于制造業(yè)加工传悍，通用機械梦柬、汽車、模具幻狈、航空航天等行 業(yè)對刀具需求較大磺送，但不同領域對刀具的要求存在差異。以航空航天為例灿意，其多為鈦 合金估灿、高溫合金等高性能難加工材料，結構也更為復雜，所使用的切削刀具通常高度 專業(yè)化馅袁、技術要求較高域慷，目前國內企業(yè)正在進行技術突破以實現(xiàn)進口替代。切削刀具產(chǎn)品種類多樣汗销，硬質合金刀具占比過半犹褒。按照刀具材料劃分，刀具主要包括 工具鋼弛针、硬質合金叠骑、陶瓷及超硬材料等；按照加工方式削茁，可分為銑削宙枷、車削和鉆削等。根據(jù)第四屆切削刀具用戶調查報告茧跋，目前硬質合金刀具在國內的應用占比約為 53%昏个，全球占比約 63%。此外帜焰，國內高速鋼集圈、陶瓷及超硬刀具（立方氮化硼、金剛石）運用 占比分別約 21%味爷、6%和 12%恩奢。

全球刀具市場規(guī)模超千億，廣闊天花板足夠龍頭公司成長嫩属。2021 年全球切削刀具市場 規(guī)模預計約 240 億美元阎恒，2016-2021 年復合增長 1.7%，預計 2025 年市場規(guī)模有望達 到 301.7 億美元瞄惑，其中棺厚，歐洲、中國是最大刀具消費市場漓楣。國內刀具消費波動增長离钱， 根據(jù)中國機床工具協(xié)會，2020 年链患，在制造業(yè)資本開支增長及進口替代加速因素驅動下巧鸭， 我國刀具消費市場規(guī)模同比增長 7%，達 421 億元麻捻。2021 年國內刀具消費規(guī)模進一步 提升至 477 億元纲仍，同比增速 13%，為近年來最高水平贸毕。

制造業(yè)升級趨勢下郑叠，國內刀具占機床消費比例近年持續(xù)提升夜赵，但相較海外仍有較大提 升空間。我國此前普遍存在“重機床乡革、輕刀具”情況寇僧，刀具消費規(guī)模與機床消費不匹 配，2010-2017 年期間刀具消費額不足機床消費額的 20%署拟。但近年來在制造業(yè)升級推 動下婉宰，刀具消費占機床消費額比例快速提升歌豺，由 2018 年的約 21%升至 2020 年的 32%推穷。對比來看，全球平均刀具消費額占機床消費額比例約 40%宁路，發(fā)達國家比例約在 50%左 右酵抚，國內刀具消費仍有較大提升空間。機床數(shù)控化率提升有望推動高端刀具市場擴容猩肪。伴隨制造業(yè)升級及自主可控加強遣睦，機 床數(shù)控化率 2021 年升至 40%，但相較于日本等發(fā)達國家 80%以上的數(shù)控化率仍有較 大提升空間旷糟。隨著我國裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)結構升級芜醉，各領域對高檔數(shù)控機床的需求增加，相應地將配套使用高精密巾鹰、高效刀具以最大化發(fā)揮機床設備的功能屠睡。無論是存量 機床的配備需要，還是每年新增機床的增量需求其摘，都將帶動高端刀具的市場需求受二。

中高端刀具進口替代加速，龍頭份額有望提升

全球刀具市場分層明顯均天，中高端刀具進口替代空間廣闊及實質性加速画鉴。不同領域的加 工要求對刀具產(chǎn)品技術提出差異化需求，由此恢着，全球刀具市場格局分層明顯桐愉，大致分 為三大梯隊：歐美、日韓以及第三梯隊的國內企業(yè)掰派。目前从诲，國產(chǎn)數(shù)控刀具仍以中低端 產(chǎn)品為主，刀具壽命較低碗淌、穩(wěn)定性較差盏求，市場競爭激烈導致價格偏低，利潤空間較小亿眠， 外資品牌在國內高端刀具領域占據(jù)統(tǒng)治地位碎罚，目前在航空航天磅废、國防軍工領域，90% 以上仍使用進口刀具荆烈。近年來拯勉，國產(chǎn)刀具進口替代步伐加快，2021 年刀具進口金額 （包括外資品牌在國內的生產(chǎn)和銷售）占國內刀具總消費額比重降至 28.9%憔购。隨著國 內刀具企業(yè)正在努力向高端技術宫峦、替代進口方向發(fā)展，刀具進口替代有望加速罚琅。國產(chǎn)刀具進口替代速度的加快也反映在其需求強度上涮舔，在 2020 年后的制造業(yè)高景氣階 段以及 21 年下半年之后開始的制造業(yè)景氣下行期，刀具行業(yè)需求優(yōu)于機床以及通用制 造業(yè)整體水平南谈，主要由于國產(chǎn)替代加速骂蒙、耗材屬性周期波動性較弱等影響。

行業(yè)格局分散国谬，龍頭企業(yè)憑借引領進口替代趨勢及產(chǎn)能擴張殷缝，份額有望持續(xù)提升。目 前程堤，刀具行業(yè)市場格局仍較為分散蝇盖，但行業(yè)格局呈現(xiàn)逐步提升趨勢，尤其國產(chǎn)龍頭廠 商憑借產(chǎn)品性價比谍线、銷售渠道和產(chǎn)能擴張的優(yōu)勢份額有望持續(xù)提升虎资，具體來看：1）國內領先的刀具公司經(jīng)過長期技術積累，技術水平持續(xù)進步拉氧，與歐美壳坪、日韓企業(yè)的 產(chǎn)品性能差距不斷縮小，以硬質合金刀片為例掰烟，龍頭公司已基本掌握基體材料爽蝴、槽型 結構、精密成型和涂層四大核心技術纫骑，自主可控背景下蝎亚，高端制造領域積極嘗試國產(chǎn) 刀具；同時先馆，國內龍頭刀具公司產(chǎn)品體系不斷豐富发框，從單純刀具商向整體解決方案商 轉變；此外煤墙，國產(chǎn)刀具價格優(yōu)勢明顯梅惯，進口刀具價格為國產(chǎn)的數(shù)倍。2）針對小 B仿野、大 B 客戶铣减，采取經(jīng)銷+直銷結合的模式持續(xù)拓寬銷售渠道她君。國產(chǎn)刀具此 前主要以中低端為主，終端用戶數(shù)量眾多葫哗、應用領域分散狈合，通過經(jīng)銷模式可快速拓寬 客戶覆蓋面打開市場；同時笤吵，目前國產(chǎn)刀具龍頭正積極在向航空航天捏描、汽車、消費電 子等中高端領域拓展叹倒，通過直銷模式有助快速響應大 B 客戶需求肘蜘，并提供定制化的解 決方案。3）中高端產(chǎn)能持續(xù)擴張唯久，推動市場份額提升掘叫。伴隨進口替代加快帶來的需求增長，近 年來吕罩，國內刀具龍頭如歐科億、華銳精密躯橡、中鎢高新等產(chǎn)能持續(xù)擴張等跳，且新增產(chǎn)能主 要定位于中高端產(chǎn)品，在產(chǎn)能擴張的同時廉屑，產(chǎn)品更多向非標萌狂、異形刀片領域拓展，并 且新增金屬陶瓷刀片怀泊、整體硬質合金刀具等產(chǎn)品茫藏，產(chǎn)品體系不斷豐富，從單純刀具商 向整體解決方案商轉變霹琼。新能高端產(chǎn)能有望帶動國產(chǎn)刀具龍頭產(chǎn)品價格中樞提升务傲，增 強盈利能力。

激光設備：行業(yè)成長性優(yōu)異枣申，新應用持續(xù)拓展

行業(yè)成長性優(yōu)異售葡，焊接、清洗等新應用持續(xù)拓展

國內激光設備需求維持穩(wěn)步提升忠藤。2021 年中國激光設備市場收入 821 億元挟伙，同比增長 18.6%，預計 2022 年激光市場收入 876 億元模孩，同比增長約 6.7%尖阔；同時，2021 年中國 光纖激光器市場銷售額為 124.8 億元榨咐，同比增長 32.5%疫题。伴隨激光應用滲透率提升苞誊， 激光設備需求有望穩(wěn)步增長。

激光技術具備明顯的平臺化拓展屬性跺鬼，在宏觀加工和微加工領域應用廣泛盘贤，并由于其 顯著的加工優(yōu)勢，應用場景不斷擴展墩沸。在宏觀加工領域蚣枝，激光替代傳統(tǒng)加工方式并不斷拓展新興應用領域，成長性優(yōu)異址嘴。切 割歼呼、打標、焊接是工業(yè)激光市場的核心 3 大應用蚀弹，其中犁捕，激光切割居于主導，2020 年 占比為 41%减叫，激光焊接和激光打標應用占比約 10%-15%萤遥。切割：設備價格持續(xù)下降，功率段提升顯著包竹，總體市場滲透度已相對較高燕酷，需求仍有 望穩(wěn)步增長。激光切割賽道競爭激烈周瞎，近年來切割用激光器價格持續(xù)下降苗缩，尤其是今 年以來國內龍頭廠商采取較為激進的價格策略進行市場拓展，持續(xù)下探的價格不斷刺 激行業(yè)需求声诸。同時酱讶，激光器功率段的提升也使得激光切割目標市場從薄板向中厚板滲 透，逐漸替代傳統(tǒng)加工方式彼乌。2020 年我國 1kw-3kw 功率段的光纖激光器出貨量占到約 60%泻肯，隨著各大激光器廠商新產(chǎn)品的推出，預計 3kw囤攀、6kw 及以上占比將提升软免，功率 段的提升將進一步擴大激光切割市場規(guī)模。從整機設備銷售看焚挠，2021 年國內激光切割 成套設備市場達 280.1 億元膏萧，同比+6.6%，多年來維持穩(wěn)定增長挖毅。

焊接：細分領域加速滲透尤稍，市場空間廣闊。受益于激光技術進步和激光器價格下降倡搞， 激光焊接設備在各行業(yè)滲透率不斷提高弓匪，下游新能源汽車晨偿、鋰電池、顯示面板盲拣、手機 消費電子等領域需求旺盛诊踢。從具體應用來看，國外激光焊接以汽車應用為主（IPG 焊 接業(yè)務中 70%以上為汽車行業(yè)摘裕，包括白車身脸鸿、傳動、座椅等）拥耍，而國內激光焊接近幾年 發(fā)展較快显艘，主要應用包括動力電池（約占 30%）、汽車审拉、五金等炭庙。以動力電池為例，從 電芯制造到 PACK 組裝煌寇，焊接都是一道非常重要的工序焕蹄，極柱、頂蓋唧席、注液孔擦盾、防爆閥、連接片等都需要用到激光焊接淌哟。此外，隨著近兩年來激光器大幅降價辽故，新的焊接 應用場景也在打開徒仓，手持激光焊呈現(xiàn)大幅增長。

根據(jù)中國激光工業(yè)協(xié)會誊垢，2021 年激光焊接成套設備市場規(guī)模 66.5 億元掉弛，2018-2021 年 復合增速為 25%；預計 2022 年激光焊接成套設備市場規(guī)模 80.1 億元喂走，同比+20.5%殃饿。同時，激光在清洗兵故、熔覆等新領域的應用也在不斷拓展帮色。激光在焊接、清洗折甸、熔覆等 領域均為新興運用瑟哺，基數(shù)相對較小，滲透率有望進一步提升闷邑，未來需求有望保持較快 增長弹梁。

在微加工領域览雁，激光在消費電子、光伏动院、鋰電胜通、半導體、醫(yī)療等領域的應用也在持續(xù) 拓展芽堪，市場規(guī)模不斷擴容宅溃。同時，由于激光在微加工領域的應用往往需要基于下游行 業(yè) know-how 進行特定開發(fā)隅本，具備一定的定制化屬性实愚，因此，微加工領域激光器及激 光設備競爭格局相對穩(wěn)固兔辅，盈利能力優(yōu)異腊敲。

國產(chǎn)替代加快推進，龍頭廠商市場份額有望繼續(xù)提升

國產(chǎn)龍頭激光器廠商市場份額持續(xù)提升维苔。2021 年 IPG碰辅、恩耐、相干等國外企業(yè)在中國 市場的份額下降介时，IPG 降至 28.1%没宾。國產(chǎn)激光器廠商銳科激光和創(chuàng)鑫激光市場份額分別為 27.3%和 18.3%，市場份額持續(xù)提升沸柔。其中銳科激光與 IPG 市場份額進一步縮小循衰， 2021Q3 公司銷售收入首次超過 IPG。我們認為褐澎，國產(chǎn)激光器廠商的份額提升具有持續(xù)性会钝。一方面，國內頭部激光器廠商在 泵浦源工三、有源光纖狞吏、無源光纖等核心部件方面持續(xù)提升自制率，在份額爭奪的過程中舍娜， 核心零部件自制比例高的企業(yè)具備更好的成本控制能力仁沃，國內廠商銳科激光、創(chuàng)鑫激 光在持續(xù)推進核心件自制谨敏。另一方面删窒，國內廠商技術不斷突破种樱，功率段持續(xù)提升享积，隨 著 IPG 激光器功率提升放緩汤顷，有利于國內廠商追趕，國內頭部激光器廠商正從中低功 率到高功率逐步突破。往后看岛宵，銳科激光光纖激光器的市場份額有望超過 IPG任汪。

激光控制系統(tǒng)：競爭格局相對較好，需求有望修復

激光加工控制系統(tǒng)可分為激光振鏡控制系統(tǒng)與伺服電機控制系統(tǒng)滚吱。其中枷窿，振鏡控制主 要通過振鏡擺動來控制激光的出光路徑及加工速度，而伺服電機控制主要通過激光頭 的運動來控制激光的作業(yè)輸出荣月。從運用場景角度看管呵，由于振鏡控制可以達到 0.5μm-10 μm 之間的精度，一般用于精密加工領域哺窄；而伺服電機控制系統(tǒng)一般達到 50μm 的控制 精度捐下，用于宏加工領域較多。激光振鏡系統(tǒng)和伺服控制系統(tǒng)一般與激光加工整機設備配套萌业，與激光加工設備坷襟、激光 器需求密切相關。從細分市場表現(xiàn)看生年，激光振鏡系統(tǒng)和激光伺服控制系統(tǒng)需求規(guī)模持 續(xù)擴容婴程。1）高精度、柔性化需求驅動抱婉，激光設備行業(yè)將向高精度方向發(fā)展档叔，近年來， 紫外激光和超快激光器銷售出貨量增速較快蒸绩，顯示激光精細加工需求較旺且發(fā)展較快衙四。2）激光切割、激光焊接成套設備市場近年來穩(wěn)步提升独溯。

行業(yè)競爭格局較好牲羊，國產(chǎn)品牌取得較大市場份額，且未來高端化市場拓展可期山顶。目前 伺服控制系統(tǒng)中低率市場主要由柏楚電子和維宏股份分別占據(jù) 60%、20%的市場份額着癞， 國外廠商僅 10%好员。高功率伺服控制市場仍由倍福、西門子役霍、PA 等國際廠商占主導地位略尘， 國內龍頭柏楚電子持續(xù)突破，預計目前市占率已提升至 30%左右磷尊。在激光振鏡系統(tǒng)市 場怯漾，金橙子已經(jīng)形成細分領域龍頭地位，2020 年出貨量市場占有率約 32.29%，國內 市場占有率第一摹削。

科學儀器：市場空間廣闊碍蚊，政策促進+國產(chǎn)替代，國內 廠商迎來發(fā)展新機遇

通用電子測量儀器是現(xiàn)代工業(yè)的基礎設備到旦，應用場景廣泛且需求量大旨巷。據(jù)弗若斯特沙 利文測算，預計 2025 年全球電子測量儀器市場達到 172 億美元添忘，其中采呐，中國市場 65 億美元，占比約 37.6%搁骑。從地區(qū)增速來看斧吐，中國地區(qū)增速將快于全球。從品類增速來 看仲器，示波器煤率、射頻類儀器、波形發(fā)生器娄周、電源與電子負載幾類主要產(chǎn)品市場規(guī)模穩(wěn)步 提升涕侈。

隨著下游主要應用領域如 5G 商用化及物聯(lián)網(wǎng)智能終端、汽車智能化煤辨、新基建裳涛、消費電 子等產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，通用電子測量儀器的需求也將持續(xù)穩(wěn)定的增長侥锨。同時念焙，隨著信 息技術和測量技術的迅速發(fā)展，通用電子測量儀器行業(yè)技術水平不斷優(yōu)化扇殃，技術基礎不斷提升鲤境。技術不斷升級的通用電子測量儀器將更加滿足下游應用領域需求，從而進 一步推動自身發(fā)展投戴，帶來滲透率的提升丛疲。

國內外市場集中度較高，國產(chǎn)廠商份額較低梢跳。目前砍毡，全球五家頭部企業(yè)占據(jù)較大比例 市場份額，2019 年電子測量儀器全球 CR5 為 48.70%仲峡，中國 CR5 為 43.15%聂袱。五大頭 部企業(yè)分別為是德科技、羅德與施瓦茨酵逾、安立欠捶、泰克闷畸、力科。根據(jù) 2019 年收入測算吞滞， 國內代表企業(yè)普源精電佑菩、鼎陽科技 2019 年中國、全球合計市場份額均不足 1%冯吓。2020- 2021 年倘待，兩家公司增長速度均保持 15%以上，市場份額有所提升组贺，但整體國產(chǎn)化率仍 然較低凸舵。隨著政策驅動與國產(chǎn)化替代，國產(chǎn)科學儀器廠商市占率有望快速增長失尖。

貼息政策下啊奄，科學儀器廠商迎來歷史性業(yè)績爆發(fā)。2022 年 9 月以來掀潮，國家多部門出臺 了一系列政策支持儀器設備更新改造菇夸，支持科學儀器國產(chǎn)化。9 月 13 日仪吧，國務院常務 會議確定專項再貸款與財政貼息配套支持部分領域設備更新改造泻漏，支持銀行以不高于 3.2%利率投放中長期貸款。9 月 28 日谷娇，中國人民銀行設備更新改造專項再貸款哆念，設備 更新改造專項再貸款額度為 2000 億元以上。政策的推動預計將對高校灼鞋、研究所等機構 采購科學儀器形成有力支持桨拉。同時，9 月 14 日孙悦，教育部發(fā)布《關于教育領域擴大投資工作有關事項的通知》涎捆，明確專 項貸款重點支持范圍包括高校教學科研條件及儀器設備更新升級、學校數(shù)字化建設等疤巩。

教育：重點支持職業(yè)院校灯葡、高等學校教學科研、實驗實訓等重大設備購置與更新 改造狮屏。項目主體需為職業(yè)院校多吁、高等學校，設備要求為教學斥滤、科研、實驗勉盅、實訓 等重大設備購置佑颇。院校要整合打包購置需求，一所院校原則上只能申請一個貸款 項目，貸款金額不低于 2000 萬元挑胸⊙魍玻跨省跨市建設分校區(qū)，以及貸款需求超過 20 億元的茬贵，可以拆分申請簿透。

實訓基地：重點支持依托職業(yè)院校或企業(yè)建設的產(chǎn)教融合實訓基地重大設備購置 及更新改造解藻。項目主體為職業(yè)院校和企業(yè)老充。企業(yè)主體中，優(yōu)先考慮國家產(chǎn)教融合 型企業(yè)和地方產(chǎn)教融合型企業(yè)螟左。設備要求為產(chǎn)教融合實訓基地重大設備購置及更 新改造啡浊。院校和企業(yè)要整合打包購置需求，一所院薪罕常或企業(yè)原則上只能申請一個 貸款項目扳辆，且貸款金額不低于 2000 萬元。

通用電子測量儀器是現(xiàn)代工業(yè)的基礎設備爹蒋，應用場景廣泛且需求量大雷镀，當前國內市場 需求增速快于全球，伴隨著下游應用領域的拓展遵非，電子測量儀器需求也將持續(xù)穩(wěn)定的 增長兆剃。當前國內外市場集中度較高，行業(yè)前五大外資占據(jù)國內主要市場焚怨，國產(chǎn)廠商份 額較低武敦。后續(xù)市場來看，一方面铺描，國家持續(xù)出臺政策推動科學儀器的發(fā)展使义，9 月以來多部門出臺 了一系列政策支持儀器設備更新改造，支持科學儀器國產(chǎn)化蟆导，在貼息政策下燥及，科學儀 器廠商有望迎來歷史性業(yè)績爆發(fā)；另一方面蜕煌，國產(chǎn)化替代在持續(xù)推進派阱，國內科學儀器 廠商在技術指標上逐步提升，市占率有望快速增長斜纪。因此贫母，當前市場政策支持和國內 儀器廠商技術的進步下，國內儀器廠商有望帶來業(yè)績高增盒刚。

叉車：電動化和國際化成為行業(yè)成長新動力

叉車為典型的制造業(yè)關聯(lián)密切行業(yè)腺劣，通用制造業(yè)景氣有望迎來上行拐點绿贞。叉車行業(yè)下 游應用廣泛，廣泛應用于制造業(yè)橘原、交通運輸籍铁、倉儲、郵政趾断、批發(fā)和零售等多種行業(yè)拒名， 單一行業(yè)的貢獻度并不突出，行業(yè)景氣與宏觀經(jīng)濟整體運行周期關聯(lián)較為緊密芋酌。從下 游應用分布來看增显，叉車行業(yè)需求與制造業(yè)（如機械制造、食品飲料众桨、石化显瞒、造紙、3C宪凹、 汽車朦盲、電子等）、倉儲物流行業(yè)相關度較高举么，其中结款，制造業(yè)應用占比約 60%-70%左右， 倉儲物流占比約 20%-30%考瘪。下游應用領域分散昼薯，疊加叉車受益于人工替代、電動化等因素悯歇，叉車行業(yè)周期波動相 對較弱彪珠。16-19 年的周期中，叉車行業(yè)銷量中樞顯著抬升风捌，主要受益于宏觀經(jīng)濟形勢較 好浸船、電商物流發(fā)展以及機器替人等因素。20 年后寝蹈，制造業(yè)資本開支進入上行周期李命，疊 加海外出口加速，行業(yè)開啟新一輪上行周期箫老。歷史復盤來看封字，叉車行業(yè)歷史周期與通 用設備大致相似，行業(yè)大概 3.5-4 年為一個周期耍鬓。目前阔籽，通用制造業(yè)仍處于磨底階段， 但從歷史規(guī)律及行業(yè)領先指標來看牲蜀，通用制造業(yè)景氣有望逐步迎來上行拐點仿耽。

叉車作為與通用制造業(yè)關聯(lián)密切的通用產(chǎn)品合冀，且行業(yè)發(fā)展已進入成熟階段，整體呈現(xiàn) 周期波動性项贺。與此同時，電動化以及國際化拓展為行業(yè)發(fā)展帶來新的成長動力峭判，近幾 年對于行業(yè)增長的拉動作用日益凸顯开缎。叉車電動化尤其鋰電化成為行業(yè)重要方向。電動化趨勢在 16 年后成為叉車行業(yè)增長的 最主要動力之一糠管，并且妙帆，電動叉車也是 16 年后增長最明顯的品種，占叉車總銷量比例 由 2016 年的 38.2%提升至 2021 年的 59.8%罐葫。主要由于兵雪，一是宏觀經(jīng)濟結構變化，電 動叉車在倉儲物流屋迄、先進制造業(yè)等領域更加適用晒茁，且人工替代也驅動了電動倉儲式叉 車的爆發(fā)；二是環(huán)保排放政策加碼答海，電動對內燃叉車的替代成為中長期趨勢捷嘁；三是叉 車電池、電機壁万、電控等技術的進步鳍彪，電動叉車在充電效率、重復充電次數(shù)荔鸵、功率等核 心指標上均明顯提升刊愚，從經(jīng)濟性來看，電動叉車全生命周期使用成本顯著低于內燃叉 車踩验，并且伴隨鋰電池技術進步鸥诽，電動叉車對內燃叉車的替代也從中小噸位向更大噸位 延伸。我們認為晰甚，電動化尤其鋰電化仍將是行業(yè)的重要增長動力衙传，一方面是電動對內 燃的替代，目前內燃叉車占比為 40.2%厕九，仍有進一步下降空間蓖捶；另一方面是鋰電叉車 對傳統(tǒng)鉛酸電池叉車的替代，同時扁远，伴隨技術進步俊鱼，高價值量的電動平衡重以及電動 乘駕式倉儲叉車增長更快有望帶動行業(yè)盈利能力進一步改善。

國際化拓展提速畅买，出口高增趨勢有望持續(xù)并闲。20 年新冠疫情后细睡，國內叉車出口持續(xù)保持 較快增長，一方面得益于國內制造業(yè)供應鏈的明顯優(yōu)勢帝火，在疫情后率先復工復產(chǎn)簿馍。同 時我們看到，在海外疫情逐步放開恢復正常后东镶，國內叉車出口仍舊呈現(xiàn)快速增長勢頭忆帐， 主要原因或在于，一是國內叉車龍頭產(chǎn)品和技術持續(xù)增強橱墨，與外資品牌產(chǎn)品逐步比肩梢纫， 并在價格上具備優(yōu)勢；同時捕砖，國內叉車龍頭也在加大對海外市場的布局和投入力度汤浊；此外，歐美叉車市場以電動化產(chǎn)品為主泡快，國內叉車龍頭電動產(chǎn)品性價比持續(xù)提升砚皆。2022 年 1-10 月，叉車出口占比已提升至 33.5%灵界。目前鳍泥，國產(chǎn)叉車在海外市場份額仍 相對較低，未來海外市場仍有較大份額提升空間溉委，預計出口高增有望保持鹃唯。

行業(yè)集中度較高，龍頭公司強者愈強瓣喊。叉車行業(yè)已進入成熟階段坡慌，同時，產(chǎn)品技術變 革較小且壁壘相對不高藻三，在產(chǎn)品質量和技術的基礎上洪橘，行業(yè)競爭更多體現(xiàn)在規(guī)模優(yōu)勢、 成本控制棵帽、銷售渠道和售后服務等方面的綜合熄求。目前，叉車行業(yè)集中度較高逗概，龍頭安 徽合力弟晚、杭叉集團合計市占率超 50%，其中在內燃叉車方面合計市占率超 70%逾苫。近年 來卿城，隨著龍頭綜合競爭優(yōu)勢不斷凸顯，行業(yè)集中度呈現(xiàn)持續(xù)提升趨勢。此外粟宣，叉車原 材料中直接鋼材占比較高喳卫，若鋼價回落，叉車行業(yè)盈利修復彈性較為明顯辑揍。

注塑機：順應周期硫红，龍頭市占率提升

近年來，中國注塑機市場總規(guī)模及復合增速持續(xù)擴大讽歹。根據(jù)中國塑料機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng) 計數(shù)據(jù)闹只，2021 年國內注塑機行業(yè)市場規(guī)模約 313.57 億元，同比增長 24.4%迂溉，2016- 2021 年 CAGR 為 8.2%。

國內注塑機市場格局相對分散痒跌。2021 年行業(yè)前 5 市占率合計約為 73.4%狡舞，除海天外其 余廠商市場份額均未超過 10%。根據(jù)塑料機械年鑒的排名牍猫，海天近年來持續(xù)為國內第 一骇另，第二梯隊內的企業(yè)包括伊之密、震雄集團随静、力勁科技八千、博創(chuàng)智能等。其中燎猛，伊之 密憑借持續(xù)的技術投入和積極的銷售策略恋捆，行業(yè)排名持續(xù)上升，未來有望繼續(xù)提升市 占率重绷，坐穩(wěn)國內塑機第二梯隊龍頭沸停。

重點關注專用賽道結構性機會

光伏設備：高景氣持續(xù)，重點把握新技術迭代受益方向

作為典型的專用設備昭卓，光伏設備行業(yè)需求驅動力主要來自兩方面愤钾，一是擴產(chǎn)驅動，二 是新技術變革候醒。2022 年能颁，受益于光伏行業(yè)裝機需求旺盛，硅片倒淫、電池片和組件環(huán)節(jié)整 體均保持高景氣狀態(tài)伙菊，且電池片和組件設備需求受技術變革拉動明顯。我們認為 2023 年仍舊是光伏設備大年塘憨，但產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的擴產(chǎn)幅度及技術變革情況也將存在差異卢女， 按照景氣程度或依次為電池片、組件和硅片環(huán)節(jié)士到。

電池：重點把握新技術擴產(chǎn)及技術迭代升級方向

新技術擴產(chǎn)密集釋放留绞，電池片盈利改善趨勢明確助力擴產(chǎn)旺盛持續(xù)助安。行業(yè)資本開支與 盈利情況密切相關，復盤來看哩啼，2021-2022 年上游環(huán)節(jié)價格及盈利高企莽裤，推動硅料、 硅片環(huán)節(jié)擴產(chǎn)旺盛馒易，而 2021 年盈利相對受擠壓的電池片和組件環(huán)節(jié)景氣則相對低迷店烛。2022 年以來，伴隨全球光伏裝機需求超預期砖军，以及大尺寸電池片結構性緊缺辱甫，電池片 成為產(chǎn)業(yè)鏈中供需改善最明顯環(huán)節(jié)，電池片價格持續(xù)上漲蒋令、盈利改善顯著店诗，并同時疊加新技術電池迭代加快，TOPCon音榜、XBC 和 HJT 電池規(guī)呐尤常化擴產(chǎn)落地。預計 2022 年 電池片招標擴產(chǎn)規(guī)模有望翻倍赠叼，電池片設備受益于新技術電池單 GW 投資額提升擦囊，市 場規(guī)模增速遠超電池片擴產(chǎn)幅度。目前嘴办，電池片依然是產(chǎn)業(yè)鏈中供需改善較為明顯的環(huán)節(jié)瞬场，一方面，22 年 4 季度電池片 供給依然延續(xù)緊張格局户辞，尤其是大尺寸電池片泌类。展望 2023 年，隨著新產(chǎn)能的投放以及 爬坡完成底燎，預計電池片供需緊張態(tài)勢有望緩解刃榨，但從新產(chǎn)能投放來看，由于 22 年新技 術電池主要是在 22H2 后密集落地双仍，按照爬坡或投產(chǎn)進度寺斟，預計 23 年上半年產(chǎn)能真正 釋放前電池片盈利改善趨勢較為確定。同時辽画，從新技術電池來看溪胖，晶科 TOPCon 電池 盈利溢價明顯，也為新技術盈利判斷提供了重要依據(jù)阀恳。

2023 年電池片擴產(chǎn)規(guī)模及設備市場規(guī)模仍將高增但有所降速肤不，重點把握新技術擴產(chǎn)及 技術迭代方向。光伏裝機需求旺盛以及電池片盈利改善驅動下，我們認為 2023 年電池 片擴產(chǎn)仍將保持旺盛趨勢豌腮，結合行業(yè)需求以及下游電池廠商擴產(chǎn)規(guī)劃绪封，中性預計 2023 年電池片招標擴產(chǎn)規(guī)模或在 305GW 左右椰骇，同比增速超 20%历扭，同時，擴產(chǎn)結構將主要 以新技術為主膨吼，其中棺氢，TOPCon 電池有望成為擴產(chǎn)主力，擴產(chǎn)規(guī)南帜眨或超 150GW肃续，另外， HJT叉袍、XBC 也將占據(jù)相當比重痹升。而電池片設備受益新技術投資額提升，2023 年設備規(guī) 模同增或超 40%（注：PERC 改造為 TOPCon 產(chǎn)線升級需求計入在內）畦韭，無論擴產(chǎn)規(guī) 模還是設備需求仍舊保持較快增長，但增速較 22 年有所降速肛跌。

技術迭代方向更多關注能夠額外降本提效的新工藝艺配。從電池環(huán)節(jié)技術變化看，2022 年 技術變革的重點在于 TOPCon衍慎、XBC 和 HJT 的工藝上實現(xiàn)量產(chǎn)落地转唉，新技術電池在早 期具備較多溢價能力，盈利較好稳捆。展望 2023 年赠法，我們認為，伴隨電池快速擴產(chǎn)乔夯，往后 看猴宾，一方面是新技術電池投產(chǎn)放量，同時醇疮，隨著技術工藝成熟和擴散漆埋，龍頭和二三線 企業(yè)之間的技術差距也在縮小，此前龍頭廠商憑借先發(fā)優(yōu)勢所獲得的溢價空間可能逐 步縮小巴移。在此背景下您窒，龍頭企業(yè)為形成差異化競爭優(yōu)勢，將更多采用能夠進一步降本 提效的新工藝瞭驴。提效方面的技術如 TOPCon SE 摻雜翻萨、HJT 激光修復、雙面微晶等工 藝，針對 TOPCon 電池俄蔗，SE 硼摻雜工藝在 TOPcon 電池中有望成為標配钠台，目前龍頭 TOPCon 廠商已經(jīng)率先采用 SE 硼摻雜工藝，其他龍頭廠商也有望逐步落地杰笛；降本方 面抛冗，在明年硅片價格趨勢下降背景下，行業(yè)降本重點將集中于非硅成本部分最岗，尤其是 金屬化環(huán)節(jié)帕胆，激光轉印、電鍍銅等新技術明年滲透率有望快速提升般渡。整體而言懒豹，2023 年電池片環(huán)節(jié)依然為擴產(chǎn)大年且新技術成為擴產(chǎn)重點，電池片設備受 益明顯驯用，主要方向重點關注：1）擴產(chǎn)增速放緩背景下脸秽，重點關注 TOPCon、HJT 等擴 產(chǎn)幅度有望翻倍的設備受益公司蝴乔，以及新技術迭代中單 GW 設備投資額提升明顯的領 先企業(yè)记餐，尋找行業(yè)β中的α環(huán)節(jié)；2）符合降本提效技術趨勢的新技術薇正，包括激光片酝、電 鍍銅等新工藝，其中激光在提效挖腰、降本方面均具有重要應用雕沿。

組件：擴產(chǎn)旺盛疊加技術迭代頻繁，串焊機保持高增趨勢

組件盈利有望向上修復疊加技術迭代頻繁场时，串焊機旺盛需求持續(xù)荡西。2022 年光伏產(chǎn)業(yè)鏈 新增裝機需求旺盛，疊加利潤有望向電池强进、組件轉移舵翘，組件環(huán)節(jié)盈利改善及擴產(chǎn)旺盛 趨勢明確。從技術迭代角度看袱族，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中茬蒿，除下游電站應用外，組件位于光伏 制造產(chǎn)業(yè)鏈的最后一環(huán)玩困。組件環(huán)節(jié)的技術迭代頻繁附扭，一是會受到產(chǎn)業(yè)鏈中上游硅片、 電池片技術變化的影響脉鼻，比如硅片環(huán)節(jié)大尺寸叔寓、薄片化妨迈，電池片環(huán)節(jié) TOPcon、XBC 和 HJT 等新技術擴產(chǎn)穷窃；同時呈枉，組件環(huán)節(jié)也在持續(xù)進行技術革新，比如多主柵埃碱、多分片 等技術猖辫。從串焊工藝要求看，硅片大尺寸砚殿，電池片 HJT啃憎、XBC 以及組件端 SMBB 等新 技術均有望帶來串焊機的更新替換需求，新技術迭代加速將明顯提升設備需求彈性似炎。

組件擴產(chǎn)旺盛疊加新技術滲透率加快辛萍，23 年串焊機有望繼續(xù)高增。雙碳背景下光伏行 業(yè)長期景氣向上確定羡藐，同時贩毕，在硅料、硅片供給瓶頸打開后仆嗦，預計 23 年全球裝機規(guī)模 增速或超 40%辉阶，目前各家組件企業(yè)擴產(chǎn)加速。從新技術迭代來看瘩扼，明年 XBC痪僵、HJT 以 及 SMBB 等新技術快速迭代，設備更新改造需求旺盛倍挚，預計 23 年串焊機市場規(guī)模有望 同增 45%左右，龍頭公司受益明顯诵城。

硅片：硅片新擴產(chǎn)能或放緩绪忙，耗材持續(xù)受益裝機增長

22 年硅片或迎來階段性擴產(chǎn)高峰，逐步進入相對過剩慷组，明年擴產(chǎn)或放緩肘渔。過去兩年硅 料、硅片環(huán)節(jié)供不應求處于高盈利狀態(tài)溢棱，由此硅料及硅片 20-21 年的擴張速度快于電池及組件繁莲。2022 年行業(yè)需求超預期，硅片盈利仍維持在較好水平吩伊，競爭格局并未顯著 惡化拢胆，頭部企業(yè)和新進入者仍保持旺盛的擴產(chǎn)，預計 22 年或是硅片階段擴產(chǎn)高峰便螟。但 隨著產(chǎn)能釋放猛计，硅片價格中樞或逐步下移唠摹，硅片或逐步進入相對過剩環(huán)節(jié)。當前硅片企業(yè)在手訂單飽滿足夠支撐業(yè)績奉瘤。新簽訂單角度勾拉，隨著硅片逐步進入相對過 剩狀態(tài)后，與新擴產(chǎn)能相關的設備訂單同比增速或存在一定壓力盗温，但與存量產(chǎn)能相關 的耗材受益裝機規(guī)模上行有望保持較快增速藕赞。金剛線耗材屬性明顯，主要與硅片產(chǎn)量 相關卖局，同時斧蜕，隨著硅片大尺寸、薄片化趨勢吼驶，切割單片硅片所需的金剛線線耗將持續(xù) 增加惩激；另外，鎢絲符合金剛線細線化技術變革趨勢蟹演，明年有望逐步批量风钻，相關企業(yè)有 望明顯受益。

鋰電設備：海外市場擴產(chǎn)和技術變化帶來增量機會

海外市場擴產(chǎn)有望高增長酒请，國產(chǎn)設備商迎來新機遇

目前缎选，海外鋰電池廠擴產(chǎn)或規(guī)劃主要分為成熟電池廠、新興電池廠陕牲、國內出海電池廠 和整車廠否胜。

整車廠方面，德國大眾計劃在歐洲建造 6 家電池工廠芒极，總產(chǎn)能達 240GWh忽愧，包括合資 和獨資工廠。大眾進展較快户挟，于今年 3 月宣布在西班牙建設 40GWh 電池廠脑苫，該電池廠 是其繼瑞典、德國之后在歐洲的第三家電池工廠中痴；于今年 6 月完成德國工廠 20GWh 設 備招標舱踊，其中先導智能設備份額超 65%。戴姆勒疮窟、標致膳膝、Stellantis、日產(chǎn)鬼癣、福特陶贼、本 田、通用等整車廠與國內外電池廠成立合資公司或入股電池廠或自建電池廠待秃，進行鋰 電池供應鏈的布局骇窍。

復合集流體：下游廠商進展提速瓜晤，設備端充分受益

復合集流體具備高安全等優(yōu)勢。復合集流體結構類似于“三明治”腹纳，主要由“金屬材料 -高分子-金屬材料”復合而成痢掠。具體來看，是以高分子膜（如 PET嘲恍、PP足画、PI 等）為基 材，隨后在兩側鍍上金屬材料（銅或鋁）佃牛，以實現(xiàn)降重的目標淹辞。復合集流體具備高安全、 高比容俘侠、長壽命象缀、高兼容等優(yōu)勢。

行業(yè)從 0 到 1钦将，2023 年或為復合銅箔量產(chǎn)元年促弯。當前復合集流體正處于產(chǎn)業(yè)化早期， 國內已有數(shù)十家企業(yè)積極布局阱纷，包括電池廠商诲厚、膜材廠商、銅箔廠商及其他企業(yè)等辞唤。

兩步法生產(chǎn)工藝是當下復合銅箔生產(chǎn)的主流工藝蔽曙，主要運用磁控濺射設備和水電鍍設 備。生產(chǎn)工藝過程主要包括“真空磁控濺射-電鍍-清洗-烘干-分切”为巾，核心在于使得金 屬銅層與高分子基膜不會發(fā)生脫落家澈。預計到 2025 年磁控濺射及電鍍設備投資額超 180 億元，2022-2024 年新增設備投資額將達到 120 億元彰朴，年均新增設備投資額 41 億元蚀比。復合銅箔生產(chǎn)設備公司有望充分受益。

此外泽兼，復合銅箔有望大規(guī)模應用，電池生產(chǎn)環(huán)節(jié)新增預焊工藝弟孟，有望打開滾焊設備空 間贝咙。以復合集流體替代傳統(tǒng)的銅箔或鋁箔，鋰電池在前段工序將多出一道采用超聲波高速滾焊技術的極耳轉印焊工序拂募。超聲波高速滾焊設備主要用于復合集流體電池的焊 接庭猩，復合集流體材料焊接是在高分子材料表面鍍上金屬后進行焊接。預計到 2025 年超聲波滾焊設備累計投資額有望達 41.4 億元陈症，2022-2025 年年均新增 設備投資額 10.3 億元蔼水。超聲波滾焊設備形成增量市場震糖。

電池新形態(tài)：技術革新帶來結構性增量

4680 電池為特斯拉推出的直徑為 46mm，高度為 80mm 的圓柱電池趴腋。新一代圓柱電池吊说， 核心創(chuàng)新是大電芯、無極耳和干電池技術优炬。4680 電池優(yōu)化了散熱性能颁井、生產(chǎn)效率、充 電速度蠢护，能量密度雅宾、循環(huán)性能有進一步的提升空間。除特斯拉外恃姨，國內外電池廠或車企也在積極推進大圓柱電池擅锁。9 月 9 日，寶馬集團宣布 將從 2025 年起使用大圓柱電芯宴今。目前已確定的圓柱電池供應商為寧德時代與億緯鋰能母谋， 已授予電芯生產(chǎn)需求合同價值超過百億歐元。此外辆雇，9 月 19 日榕暴，億緯鋰能子公司億緯 動力與大運汽車簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，大運汽車將在遠航品牌車型上裝配億緯動力 46 系列大圓柱電池完冻，并在新能源商用車與億緯動力全面開展合作飘具。大圓柱電池應用，激光焊接環(huán)節(jié)帶來增量鲁压。4680 電池極耳與集流盤或殼體連接中载易，對 激光焊接技術要求較高。相較于傳統(tǒng)的圓柱形電池佣棠，4680 電池的極耳數(shù)量大幅增加颈墅， 焊接也從原來的兩個極耳的點焊變?yōu)榱巳珮O耳的面焊，焊接的工序和焊接量都將變多雾袱， 激光強度和焦距控制難度提升恤筛，并且容易焊穿燒到電芯內部或者虛焊，進而影響良率芹橡， 因此對焊接工藝提出了更高的技術要求毒坛。隨著焊接難度與焊接量的提升，預計 4680 電 池產(chǎn)線中激光焊接設備的價值量將提升林说。

電池殼生產(chǎn)或將采用 DWI 技術煎殷，相關企業(yè)布局有望打開成長空間。電池殼市場規(guī)模方 面腿箩，動力電池領域豪直，特斯拉主要采用圓柱形電池劣摇。目前特斯拉的新能源汽車主要搭載 21700 圓柱電池，隨著 4680 電池概念的提出和制造工藝的完備弓乙，預計未來特斯拉將主 要采用 4680 電池末融。根據(jù)測算，預計到 2025 年唆貌，特斯拉汽車所帶動的電池殼市場規(guī)模 有望達 70-80 億元拙故；考慮到其他圓柱形電池的需求，到 2025 年全球圓柱電池殼市場規(guī) 模有望達 110-120 億元吕得。則 2021-2025 年特斯拉電池殼市場規(guī)模 CAGR 達 39%亮倍，全球 圓柱電池殼市場規(guī)模 CAGR 達 40%。與方形電池相比浴誉，大圓柱電池標準化程度更高纠惧， 其采用的電池殼更適合大規(guī)模批量化生產(chǎn)，用易拉罐方式制造電池殼孝速，具有一致性好赛虽、 用料少、效率高等多方面優(yōu)勢橱殉，適合大圓柱電池這種規(guī)模標準化量產(chǎn)的場景刺泌。

疊片技術逐步應用，疊片機有望帶來競爭格局變化泰啼。早期電池生產(chǎn)線多采用卷繞工藝男枝， 隨著包括比亞迪長刀片、蜂巢能源短刀片分衫、中創(chuàng)新航全極耳疊片電池和 One-stop Bettery 電池等新電池的出現(xiàn)场刑，國內廠商差異化布局，進入疊片電池領域蚪战。根據(jù)對主要 電池企業(yè)的擴產(chǎn)規(guī)劃及其電池形態(tài)統(tǒng)計梳理牵现，預計 2025 年疊片電池產(chǎn)能將有望超 1800GWh，增速快于行業(yè)邀桑。

預計疊片機 2024 年市場規(guī)模有望超 150 億元瞎疼。由卷繞機變?yōu)榀B片機，其價值量的增量 相對有限壁畸，但對設備公司來說贼急，競爭格局變化有望帶來新的機遇，國內率先布局疊片 機的相關廠商有望率先受益瓤摧。此外竿裂，疊片機中用到的五金切割模具具備耗材屬性玉吁，隨疊片電池產(chǎn)量的增加而線性增 加照弥。五金切割模具是用于制片機或切疊一體機中用于切斷極片的刀片及其刀座腻异，為設 備的核心零部件；卷繞電池極片切割需求少壳晨，疊片電池切割需求量較大铣修；五金切割模 具為耗材，將跟隨疊片電池產(chǎn)量線性增長意宝。同時杭喊，當前疊片電池領域擴產(chǎn)旺盛，產(chǎn)能 增長快于行業(yè)慎间，預計 2025 年五金切割模具市場規(guī)模有望達到 60 億元烤恃，成長迅速，國 內布局五金模具相關的企業(yè)有望受益粗啼。

半導體設備：重視成熟制程肴奠、零部件和測試設備機遇

美國加強半導體限制措施，重視成熟制程擴產(chǎn)

2022 年 10 月 7 日蘸概，美國發(fā)布了對華高端芯片以及遏制中國先進半導體制造能力等新 一輪出口管制措施乡优，新規(guī)則限制了中國購買美國半導體設備和制造部分高端芯片的能 力，也限制了美國人在未經(jīng)授權的情況下在中國從事半導體行業(yè)的能力悄济。具體來看秫辨，主要的限制內容包括：美國供應商若向中國本土芯片制造商出售生產(chǎn) 18nm 或以下的 DRAM 芯片、128 層或以上的 NAND 芯片摄杂、14nm 或以下的邏輯芯片坝咐，必須申請許可證；將長江存儲和其他 30 家中國企業(yè)加列入“未經(jīng)核實清單”（UVL）匙姜；擴大 了對 28 家涉及超算行業(yè)的中國實體清單企業(yè)的“外國直接產(chǎn)品”（FDP）規(guī)則的適用 范圍畅厢，提高了阻止他們購買美國半導體和生產(chǎn)技術的能力；限制美國公民支持中國晶 圓廠開發(fā)或生產(chǎn)芯片的能力等氮昧。

美國近幾年來框杜，對中國半導體產(chǎn)業(yè)的限制范圍逐漸擴大：1）限制對象從最初的華為， 擴大到更多公司袖肥；2）限制的邏輯晶圓廠制程從 10nm 擴大至 14nm咪辱，并且從邏輯擴大 到存儲領域；3）從限制美國技術椎组、產(chǎn)品油狂，擴大到限制人才。在最新的限制措施下寸癌，預計短期內長江存儲专筷、合肥長鑫等存儲器廠和邏輯芯片代工廠 的先進制程擴產(chǎn)，將受到影響，進而也將影響部分半導體晶圓制造設備需求槐骂。但成熟 制程暫未受到美國限制卓胶，仍能繼續(xù)進行擴產(chǎn)。根據(jù) IC Insight 預測肪躯，未來低于 10nm 的先進制程在所有晶圓產(chǎn)能中的占比將持續(xù)提升鄙划， 10nm~40nm 制程的產(chǎn)能占比將逐漸減小，而 40nm 及以上的成熟制程占比將維持穩(wěn)定掀舷。其中药锯，40nm~90nm 主要為 12 寸成熟制程，90nm 以上則主要在 8 寸晶圓上生產(chǎn)幅猖。8 寸 晶圓廠主要生產(chǎn)電源管理怒随、驅動芯片、指紋識別梢翼、圖形傳感器臀胞、MOSFET、功率器件 等叮廉，而 12 寸成熟制程主要生產(chǎn) MCU蛋济、圖形傳感器、NorFlash炮叶、物聯(lián)網(wǎng)碗旅、可穿戴設備、 消費級數(shù)字芯片镜悉、汽車電子等不需要太高性能祟辟，更重視低成本的芯片。

國內先進制程與海外存在較大差距侣肄，且在美國限制下先進制程擴產(chǎn)存在較大難度旧困，因 此擴產(chǎn)成熟制程是較為務實的選擇。華虹無錫稼锅、中芯北方吼具、中芯深圳、中芯北京新項 目矩距、中芯臨港新項目拗盒、積塔半導體、粵芯半導體锥债、中芯紹興陡蝇、華潤微電子、士蘭微廈 門钧鸥、燕東微電子等項目均為成熟制程擴產(chǎn)面塌。而國內 8 寸及 12 寸成熟制程的產(chǎn)能與需求 持續(xù)存在較大缺口，擴產(chǎn)將有助于加強國內半導體自主化。并且嘱疑，為防止美國后續(xù)進 一步擴大限制刮跟，預計國內成熟制程晶圓項目將抓住目前仍能買到海外設備的窗口期， 進一步加速擴產(chǎn)呐蹂。

成熟制程對設備的技術要求相對較低，國產(chǎn)半導體設備有望在成熟制程的擴產(chǎn)中占有 較大份額莫诺，且在美國限制的壓力下伐种，半導體設備有望加快國產(chǎn)替代，國產(chǎn)設備將充分 受益畸玲。

半導體關鍵零部件加快國產(chǎn)替代

隨著美國對中國半導體產(chǎn)業(yè)的限制的擴大啡罗，即使國內晶圓廠采用了國產(chǎn)半導體設備， 但若設備的核心零部件中采用了包含美國技術的產(chǎn)品揭胶，仍存在被限制的可能骤视。因此， 加強半導體設備核心零部件的國產(chǎn)化也提上了日程鹃觉。半導體零部件在集成電路產(chǎn)業(yè)鏈中處于最上游的原材料與中游的半導體設備之間专酗，兼 具原材料與設備屬性，其中耗材型更近似于原材料盗扇，需定期更換祷肯，使用壽命相較經(jīng)濟 壽命短；而子系統(tǒng)更近似于設備疗隶，需要進行一定的系統(tǒng)集成佑笋。根據(jù)VLSI Research，將關鍵零部件斑鼻、子系統(tǒng)根據(jù)用途分為如下幾類：流體管理蒋纬、過程 測量、光學系統(tǒng)坚弱、電源轉換蜀备、熱管理、真空系統(tǒng)荒叶、晶圓處理系統(tǒng)以及關鍵零部件足贴。也 可以按照典型集成電路設備腔體內部流程，將零部件分為五大類：電源和射頻控制類姥勤、 氣體輸送類哮寨、真空控制類、溫度控制類施俩、傳送裝置類瞎遗；或按照材料，分為硅/碳化硅件、 石英件截纹、陶瓷件形维、金屬件、石墨件贬屹、塑料件塞秤、真空件、密封件月锅、過濾部件癌炒、運動部件、 電控部件以及其他部件迹蛤；或按照服務對象分為精密機加件和通用外購件民珍。

相較設備前五家公司占據(jù) 60%以上市場份額，半導體零部件市場更加分散盗飒，2020 年 CR 10 約為 50.2%嚷量，這一比例緩慢提升。國際前十名的零部件廠商分別為光學鏡頭代 表企業(yè) ZEISS逆趣、ASML蝶溶，真空泵代表企業(yè) Edwards、Ebara宣渗，真空閥件代表企業(yè) VAT身坐、 Ultra Clean Tech 等。當前國產(chǎn)零部件自給率仍然較低落包，除石英部蛇、套環(huán)等少數(shù)部件外，大部分零部件自給率 不足 10%咐蝇。其中涯鲁，可靠性為關鍵壁壘，半導體零部件驗證周期較長法雄，國產(chǎn)半導體零部 件廠商用兵，即使已有產(chǎn)品實現(xiàn)突破，新產(chǎn)品驗證周期仍在一年至數(shù)年以上白叫，導致目前半 導體設備零部件的自給率仍較低晴顷。

一方面，由于進口零部件交期較長队装，部分關鍵零部件交期可達 10-15 個月狮善，成為國產(chǎn) 半導體設備產(chǎn)能與交付的限制因素之一，而在產(chǎn)能不足的時候烟焊，進口零部件廠商會優(yōu) 先滿足海外設備廠商的零部件需求换募，導致國產(chǎn)設備廠商獲得零部件的難度進一步加大潘羡。另一方面，在美國的限制下洲稽，海外零部件供應的可靠性風險較大坎隶。因此，當前國產(chǎn)零 部件正在加速驗證蚂朽，享受國產(chǎn)設備份額提升疊加國產(chǎn)零部件份額提升的雙擊刮吧。

2023 年半導體景氣度有望反轉，驅動測試設備需求

從歷史規(guī)律來看掖蛤，半導體行業(yè)景氣度下行周期通常在 1.5 年左右杀捻。本輪行業(yè)景氣度下行， 從 2021Q4 開始坠七，預計景氣度有望于 2023Q2 逐步見底回升。封測行業(yè)對景氣度較為 敏感旗笔，當行業(yè)景氣度觸底回升時彪置，封測行業(yè)的產(chǎn)能利用率通常也會略微提前得到修復， 并逐步開始進行資本開支蝇恶，拉動測試設備的需求拳魁。

半導體測試設備技術壁壘在半導體設備中相對更低，國產(chǎn)半導體測試設備公司已經(jīng)在 模擬測試機領域實現(xiàn)國產(chǎn)替代撮弧，并正向中端和高端測試機突破潘懊。半導體測試設備具有 品牌性，通常是由 IC 設計公司指定測試機的品牌贿衍，再由下游晶圓廠和封測廠采購授舟。因 此，已經(jīng)取得技術突破的國產(chǎn)半導體測試設備公司冈哮，將有望隨著國內 IC 設計行業(yè)的發(fā) 展而共同發(fā)展络灾。芯片設計是技術密集型行業(yè)，資產(chǎn)很輕啃嫂，主要靠人才蜕芭，并且芯片更新迭代較快，產(chǎn)品 具有爆發(fā)力吻唐，從產(chǎn)業(yè)轉移的難易程度上來看乳的，芯片設計比晶圓制造更容易。尤其中興武瘟、 華為被美國制裁后硼环，陸續(xù)對國內芯片企業(yè)開放供應鏈，國產(chǎn)替代顯著加速茴典；同時趾赡，在 科創(chuàng)板注冊制背景下赴辨，高技術企業(yè)上市的門檻顯著降低，吸引了更多海內外的人才進 入國內的芯片設計行業(yè)好勤。近幾年國內芯片設計公司數(shù)量快速增長捣域，2021 年達到 2810 家，其中大基金成立后在 2016 年有明顯躍升宴合，2019 年科創(chuàng)板開板后 2020 和 2021 年有明顯躍升焕梅。國內芯片設 計公司的銷售額也不斷提高，自 2013 年以來維持在 20%以上增長卦洽。

伴隨著國內芯片設計公司的快速發(fā)展贞言，中國大陸在全球芯片設計領域的份額將進一步 擴大，將給國產(chǎn)半導體測試設備公司帶來巨大機會阀蒂。國產(chǎn)半導體測試設備公司近年來伴隨國內需求拉動该窗，體量快速擴大，業(yè)務布局也逐步 從此前的單一產(chǎn)品蚤霞，逐步拓展至更多的品類酗失，并且逐步走出國門，開拓海外市場昧绣。在國內芯片設計公司快速成長帶動规肴、自身拓品類、拓展海外市場等多重因素下夜畴，國產(chǎn) 半導體測試設備公司取得了領先于行業(yè)的成長塞姻。而 2023 年半導體行業(yè)景氣度有望觸底 回升，國產(chǎn)半導體測試設備公司有望取得行業(yè)貝塔加自身阿爾法的雙擊的惕。

風電零部件：風電招標延續(xù)高景氣尺澜，裝機有望迎來高增

2022 年以來，受全國疫情补屎、天氣及外部環(huán)境等因素影響延坡，國內風電場開工相對謹慎， 風力發(fā)電建設受到較大影響付厦，風電裝機不及預期舵博，整體處于低迷狀態(tài)。據(jù)國家能源局 數(shù)據(jù)顯示超默，2022 年 10 月我國風電新增并網(wǎng)容量約 1.90GW蟆盖，同比下降 31.2%；1-10 月風電新增并網(wǎng)容量約 21.14GW园环，同比增長僅 10.2%多梦。

風機招標持續(xù)高景氣，明年裝機有望高增陋气。今年以來風電招標規(guī)模持續(xù)超預期劳吠。據(jù)金 風科技引润，截至 2022 年 9 月 30 日，國內公開招標市場新增招標量 76.3GW痒玩，同比增長 82.1%淳附，已遠超 2021 年全年約 55GW 招標量。按市場分類蠢古，陸上新增招標容量 64.9GW奴曙，海上新增招標容量 11.4GW。由于風電從招標到并網(wǎng)一般經(jīng)歷 1 年左右的時 間周期草讶，2021 年以來招標項目持續(xù)高增洽糟，而 2022 年裝機項目有所推遲，招標的高景 氣將為 2023 年裝機帶來高增長帶來較強的確定性堕战。按照一般 70%-80%的招標會在第 二年裝機并網(wǎng)坤溃，我們預計 2023 年風電新增裝機有望達 80GW。

政策推動行業(yè)發(fā)展嘱丢，市場有望持續(xù)向好薪介。8 月以來，工業(yè)和信息化部小愚、國家發(fā)展改革委依筝、 財政部芋甸、國務院等先后印發(fā)通知绪毅，推動風電行業(yè)建設。近期包括內蒙古谬咽、江蘇叙傅、吉林、 河北麸癌、廣東熊赐、新疆、甘肅等在內的多省市發(fā)布其“十四五”遠景目標綱要性躬、綠色低碳 循環(huán)體系等文件汛滩，截至目前明確的風電新增規(guī)模累計超 300GW。此外俱挨，海風方面函绊，各 地十四五海風規(guī)劃確定性較高川痛。各沿海省份相繼出臺十四五海風規(guī)劃综非，合計約 60GW。同時成玫，相關地級市進一步出臺當?shù)睾ｏL規(guī)劃骇两，為十四五期間海風裝機提供進一步的確 定性速种。風機主要零部件包括葉片姜盈、齒輪箱、發(fā)電機配阵、變流器馏颂、變槳系統(tǒng)、主控系統(tǒng)闸餐、輪轂饱亮、 主軸、機艙罩舍沙、減速機近上、回轉支承等。以三一重能風機為例拂铡，齒輪箱壹无、葉片、發(fā)電機实射、 回轉支承等成本占比分別超 5%启中。國產(chǎn)化率方面，塔筒磺伍、機艙疯食、齒輪箱等國產(chǎn)化率較高， 主軸承或缘、偏航變槳軸承國產(chǎn)化率相對較低梅明。

下游風電軸承市場集中在海外企業(yè)手中，約 80%以上市場規(guī)模由德國般迈、美國乳环、日本、 瑞典企業(yè)把持恋赎，作為核心零部件的滾子高端市場也掌握在外資品牌手中倘回。滾子行業(yè)外 資品牌占據(jù)第一梯隊，國內五洲新春等企業(yè)有望推動國產(chǎn)替代疾浓。

預計明年裝機有望迎來高增音瓷，風電軸承、滾子夹抗、塔筒升降設備等環(huán)節(jié)驗收有望加快绳慎， 相關企業(yè)有望迎來業(yè)績增長。此外兔朦，風電零部件企業(yè)毛利率受鋼材等大宗原材料價格 影響較大偷线。后續(xù)若原材料價格進一步下降，風電零部件企業(yè)盈利盈利水平有望進一步 向好沽甥。

重點關注周期性盈利能力修復板塊

船舶：上行周期已經(jīng)開啟声邦，盈利有望逐步改善

需求端：新一輪上行周期已至乏奥，運價與更新周期有望提振需求

2021 年起，全球船舶新接訂單觸底回升亥曹，開啟新一輪上行周期邓了。隨著 2020 年底全球 貿易復蘇，集裝箱船新接訂單在運價驅動下率先回升媳瞪，開啟新一輪上行周期骗炉。2021 年 全年，集裝箱船新接訂單同比大幅增長 436%（按美元計）蛇受，創(chuàng)下過去 5 年來的歷史新 高榛覆。2022 年以來，船舶新接訂單雖增速在 1）高基數(shù)效應菱脯；2）造船廠產(chǎn)能限制等因素 影響下出現(xiàn)回落跃等，但當前在手訂單仍然處于較高水平。

往后看湘秀，散貨船與油船需求有望接棒回升喉投，船齡老化與環(huán)保趨嚴將有望驅動行業(yè)需求 維持較高水平：1）散貨船與油船在手訂單占比處于歷史低位，隨著疫情影響漸消军含，散貨航運需求回暖种车， 成品油價格快速上漲、海運需求修復孩砸，散貨船與油船需求有望接棒集裝箱船匿贝，當前散 貨船與油船的運價與新船價格提升趨勢已現(xiàn)。2）根據(jù) Clarksons 數(shù)據(jù)蓄揭，當前集裝箱船署弯、散貨船與油船船齡超過 15 年的數(shù)量占比分 別為 39%分搞、21%儿捧、47%，船齡為 10-15 年的數(shù)量占比分別為 28%挑宠、31%菲盾、23%，平均船齡較高各淀；若假設船舶使用壽命為 20 年懒鉴，則未來 5-10 年行業(yè)有望迎來換新潮，驅動 行業(yè)整體需求提升碎浇。3）國際海事組織（IMO）近年來針對船舶溫室氣體減排提出多項戰(zhàn)略及實施措施临谱。2021 年，IMO 新推出現(xiàn)有船舶能效指數(shù)（EEXI）與年度運行碳強度指數(shù)（CII）兩個 監(jiān)測指標奴璃，自 2023 年起生效悉默，用以管控不同類型船舶的碳排放情況城豁。環(huán)保政策趨嚴有 望推動老舊船舶換新，從而帶動新船需求上行抄课。

供給端：造船產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉移唱星，產(chǎn)能出清推動集中度提升

受益于供應鏈、勞動力成本等方面的優(yōu)勢跟磨，全球造船產(chǎn)業(yè)鏈逐漸向中國轉移局硝，2022 年 1-10 月，中國新接訂單占比已高達 51%潭灯，超過韓國與日本的合計值焙逝，成為全球造船主 力。此外话弹，上一輪行業(yè)下行期而逞，全球造船訂單需求大幅下滑，造船價格持續(xù)下行粪业，導 致大量船廠宣布破產(chǎn)清算黄骇，全球有效造船產(chǎn)能顯著下降。產(chǎn)業(yè)鏈轉移疊加產(chǎn)能出清牵巾， 本輪上行周期國內大型造船廠有望充分受益行業(yè)需求提振倒奋。

盈利能力：原材料降價+新船價格高企有望帶動船企盈利能力上 行

短期來看，大宗商品降價以及人民幣走弱有望帶動國內船企盈利能力上行：1）年初至 今赂牍，大宗商品價格降幅明顯翰鲸，已回落至 2020 年同期水平附近。根據(jù)中國船舶公司公告相速， 不同船型所需的鋼材成本比例不同碟渺，造船板一般約占總建造成本的 20%-30%；而由于 造船訂單交付周期較長突诬，造船廠往往會提前采購鋼材或鎖定鋼材價格苫拍，因此大宗商品 降價或對今年的業(yè)績影響較小，但對于造船廠近期新接訂單的成本影響較大旺隙。2）產(chǎn)業(yè) 鏈轉移疊加產(chǎn)能出清绒极，本輪上行周期國內大型造船廠有望充分受益行業(yè)需求提振，供 需缺口下蔬捷，造船價格有望達到較高水平垄提。3）2022年4月份開始，人民幣走弱周拐，美元铡俐、 歐元等貨幣對人民幣匯率漲幅明顯，匯率變動同樣有望帶動船企業(yè)績實現(xiàn)較好增速。

工程機械：穩(wěn)增長政策值得期待审丘，重點把握龍頭超跌修 復機會

期待穩(wěn)增長政策發(fā)力聪黎，挖機短期迎來增速轉正窗口期

低基數(shù)及出口高增驅動，7 月份挖機銷量迎來增速轉正丢华。7 月以來船白，在國內低基數(shù)以及 出口高增的推動下，挖機行業(yè)整體銷量增速轉正码署，國內市場銷量降幅不斷收窄蒙敦，出口 銷量增速表現(xiàn)亮眼。1-10 月朝财，共銷售挖掘機 22.1 萬臺屏烂，同比下降 26.0%；其中國內 13.1 萬臺龟栗，同比下降46.4%巾割；出口8.9 萬臺，同比增長67.4%焰醇。就設備開機數(shù)據(jù)來看昧甲， 短期設備開機有所改善但仍較低迷。受基建腿扒、地產(chǎn)投資短期乏力及國慶假期影響昼牛，10 月份設備開機利用率環(huán)比改善有限。伴隨政策加碼推動需求改善康聂，設備開機情況有望 逐步好轉贰健。

穩(wěn)增長政策值得期待，短期挖機增速迎來轉正窗口期恬汁，中期仍有下行壓力伶椿。宏觀經(jīng)濟 增長壓力持續(xù)凸顯背景下，穩(wěn)增長政策執(zhí)行落地值得期待氓侧。8 月 24 日脊另，國常會召開， 在穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策基礎上再實施 19 項接續(xù)政策甘苍，加力鞏固經(jīng)濟恢復發(fā)展基礎尝蠕。11 月 以來烘豌，多個重要部門聯(lián)合密集推出地產(chǎn)紓困政策载庭，向市場釋放積極信號。地產(chǎn)方面廊佩， 繼交易商協(xié)會受理龍湖 200 億儲架式注冊額度后囚聚，2000 億元“保交樓”計劃再次釋放 積極信號。工程機械下游以基建地產(chǎn)為核心，尤其地產(chǎn)在去年以來拖累明顯乃倔，若政策 驅動地產(chǎn)鏈投資修復翎襟，行業(yè)需求低迷狀況有望較大提振。此外镊僚，由于 12 月 1 日國三切 換國四的政策實施寿针，主機廠和經(jīng)銷商或加大國三設備清庫存沖量，有望進一步帶動國 內銷量镰钦，短期挖機增速有望轉正径卜。中期維度看，結合工程機械行業(yè)周期階段箫驻，行業(yè)或 仍存在下行壓力芽茄，但在穩(wěn)增長政策發(fā)力、出口高增以及新排放標準實施后更新加快背 景下绍挤，降幅相對有限章神。

全球競爭力持續(xù)增強，出口有望保持較快增速

國產(chǎn)龍頭徐工機械籽榕、三一重工與中聯(lián)重科經(jīng)過多年探索爷耀，雖然與海外龍頭相比仍有差 距，但全球競爭力正不斷增強拍皮。2022 年畏纲，我國共有 12 家制造商進入全球前 50 強工程 機械制造商榜單。2021 年以來春缕，我國工程機械出口提速發(fā)展盗胀，今年以來出口同樣表現(xiàn)亮眼，主要源于龍 頭主機廠商綜合競爭力持續(xù)增強锄贼，并在國內周期下行后加大海外拓展力度票灰，同時海外 北美、東南亞等市場施工需求亦較為景氣宅荤。值得關注的是屑迂，國內主機龍頭海外市場的區(qū)域分布也更趨多元化，在鞏固傳統(tǒng)“一帶一路”市場的基礎上冯键，在歐洲惹盼、北美等全 球工程機械重點市場的布局加強，銷售額占比不斷提升惫确。2022 年 10 月诅鹰，我國出口挖 掘機 9151 臺，同比增長 44.0%流沦。1-10 月累計出口挖掘機 8.9 萬臺笋骡，同比增長 67.4%絮商。同時，挖機出口占比也顯著提升叮盲，2021 年全年铆韭，我國出口占挖掘機銷售總量的 20.0%；而 2022 年 1-10 月只忿，累計出口占比已達到 40.5%菜涯。

我們認為，16 年以來國內工程機械出口持續(xù)增長勢頭有望延續(xù)禾膀，并有望成為行業(yè)未來 主要增長驅動力按任，主要基于：

1）國產(chǎn)龍頭徐工機械、三一重工與中聯(lián)重科經(jīng)過多年積累棍详，已經(jīng)在海外建立了生產(chǎn)杠滓、 研發(fā)、銷售冒萄、售后服務等全方位的布局臊岸。近年來，國產(chǎn)龍頭公司國際化加速并取得積 極進展尊流，海外營收實現(xiàn)高速增長帅戒。以龍頭三一重工為例，根據(jù)公司公告崖技，1-9 月逻住，公司 實現(xiàn)國際銷售收入 258.8 億元，同比大幅增長 43.7%迎献，其中不含普茨邁斯特的國際銷 售收入 213.14 億元瞎访，同比增長 56.8%。公司在亞澳吁恍、歐洲扒秸、美洲、非洲等主要區(qū)域市 場均進展明顯冀瓦。伴隨競爭實力提升及公司海外拓展投入持續(xù)發(fā)力伴奥，預計出口端有望繼 續(xù)保持較快增速。

2）國內主機廠商在海外市場份額仍有較大提升空間秘舅，目前颂睛，國內出口依然集中于“一 帶一路”沿線國家，歐美主要市場仍有較大提升空間猩烘。從份額來看车咕，以挖掘機為例， 2020 年假祝，全球工程機械銷量約 106 萬臺靡庵，挖掘機約為 64 萬臺尼削，對應 2020 年國內挖機 銷量約 29 萬臺虎内、出口約 3.5 萬臺計算燕汗，20 年國內挖機出口僅占海外總銷量的約 10%， 且國內出口中有部分為外資品牌在國內生產(chǎn)制造诅挖，未來海外份額提升仍有較大空間枣惨。

3）海外市場需求景氣較好，助力國內工程機械出口保持較快增速虚烂。今年以來邮敛，國內市 場受到宏觀及疫情影響，下游開工需求相對低迷歉摧，但海外工程機械市場景氣則相對較 好艇肴。根據(jù)小松公布的開機小時數(shù)，去年下半年以來叁温，北美再悼、東南亞的印尼等地挖機開 機小時數(shù)整體保持正增長趨勢，實現(xiàn)較好增幅膝但，客觀上有利于國內龍頭加速海外拓展冲九。

高端液壓件藍海市場，平臺化拓展凸顯成長屬性

液壓件主要包括油缸跟束、泵莺奸、閥、馬達和液壓系統(tǒng)集成產(chǎn)品冀宴。2020 年全球液壓件市場規(guī) 模約 2580 億元灭贷，預計至 2025 年，市場規(guī)模將增至 2904 億元略贮。分地區(qū)來看氧腰，美國、 中國呐缸、歐洲三钦、日本的市場份額居全球前四，2020 年分別為 38.0%疫谱、30.2%做堂、15.1%、 9.3%嚣惭，占比合計超九成虽趋。液壓件下游應用領域廣泛，工程建筑機械占比近半罕擒，同時農(nóng) 業(yè)機械俱猪、海工海事距档、新能源、工業(yè)領域等領域也是重要應用方向跟媚。在挖機領域囱悴，泵、閥箍秧、馬達等產(chǎn)品進口替代持續(xù)推進仍有較大空間甫题。高端液壓產(chǎn)品技 術壁壘較高，全球高端液壓市場格局高度壟斷涂召，基本由力士樂坠非、川崎、伊頓等企業(yè)占 據(jù)果正。國內挖機液壓件格局來看炎码，挖機油缸國產(chǎn)化率已經(jīng)較高，龍頭恒立液壓份額預計 超 50%秋泳，另外主機廠也有部分自供潦闲；但高端泵、閥轮锥、馬達等仍以進口為主矫钓，主要向川 崎、博世力士樂舍杜、HUSCO 等采購新娜，國內公司近年來憑借技術進步進口替代循序推進， 目前在小挖泵閥領域龍頭恒立液壓份額或占比近半既绩，但在難度較高娶停、價值量更大的中 大挖泵閥領域，國產(chǎn)廠商份額仍較小殿腺，高端泵閥仍有較大提升空間肄慨。

液壓件具備平臺化拓展屬性，通過下游應用領域持續(xù)拓展及新產(chǎn)品開拓瓮窑，行業(yè)成長屬 性凸顯寨铸。液壓件下游應用廣泛，可用于行走機械拱屈、工業(yè)應用妖啸、海事港口和新能源等四 個方向。其中鸦贩，行走機械主要包括工程機械高坚、礦山機械、農(nóng)業(yè)機械和專用車輛等垄怯；工 業(yè)應用領域包括塑料加工機械水水、鍛壓機械剂东、冶金機械、發(fā)電設備某弦、盾構機等桐汤；海工海 事領域包括船用起重機、鉆井平臺刀崖、打樁船惊科、運輸船等拍摇；新能源應用領域包括太陽能 發(fā)電亮钦、風能發(fā)電等。對于液壓件企業(yè)而言充活，由于液壓件下游應用廣泛蜂莉，通過持續(xù)拓展新的應用領域，不僅 可以平滑周期波動影響混卵，同時映穗，跨領域拓展還有望為公司打開新的增長空間。以恒立 液壓為例幕随，公司非挖業(yè)務快速推進蚁滋，在高空平臺、新能源赘淮、農(nóng)業(yè)機械等領域進展顯著泵李， 有力平滑了挖機板塊帶來的下行壓力，業(yè)績表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)整體腔族。

整體而言虑夕，行業(yè)短期迎來增速轉正窗口，疊加穩(wěn)增長政策落地催化羽折，股價低位上重點 把握龍頭超跌修復機會沼改，方向上重點關注具備較強業(yè)績支撐、出口領先及受益地產(chǎn)鏈 修復的相關龍頭巍樟。

（本文僅供參考经翻，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息捍幽，請參閱報告原文竹砾。）